包晶晶
摘 要：程序化交易在我国的证券市场上正在快速的发展，但在实践应用中还存在着一些局限性。本文主要结合程序化交易发展历程和程序化交易的现状，对我国证券市场中程序化交易的具体应用进行分析，最后提出了对程序化交易在我国证券市场发展实际的客观认识和存在的局限性。探求我国证券市场上发展程序化交易发展瓶颈和现有局面，最后对我国发展程序化提出了几点建议。
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关键词 ：证券市场 程序化交易 交易优点 交易局限性
一、程序化交易在我国的发展现状
自2010 年初，中金所推出股指期货后，国内程序化交易的土壤越发肥沃，各种各样的程序化交易系统如雨后春笋般冒了出来。目前已有现成的交易软件可以提供程序化交易操作，某些软件公司还可以为机构和个人提供定制的交易模块。市面上底层的程序化交易开发平台、应用平台等均已较为完善。
程序化的发展主要包括计算机辅助交易、程序编写以及数据挖掘和全球化交易几个阶段，目前我国程序化交易仅仅处在策略编写的阶段，需要进一步加强发展。目前我国程序化交易在我国金融期货市场应用在商品期货交易当中。随着这些年来程序化交易在我国期货市场的发展，我们可以发现程序化交易在我国期货市场中不断创造出不同与传统的盈利模式，不断推动程序化交易在我国证券市场的发展，吸引更多的投资者进入我国程序化交易的浪潮当中。
二、我国发展程序化交易面临的挑战
我国一开始发展程序化交易是作为国内ETF 产品的辅助技术，因此发展时间不长，先天上存在不足。其后，随着2010 年年初股指期货市场的推出和股指期货市场的发展，程序化交易在我国越来越广泛地被机构投资者所使用。而自2010 年7 月3 号的经济观察报上一篇名为《中金所叫停高频交易证监会摸底程序化交易》的报道后，程序化交易在我国特殊的市场环境下的风险也开始日益受到投资者和相关管理部门的关注。
（一）来自于我国的市场环境的风险
1.缺乏做市商制度。由于大量的买入和卖出指令是随机的，因此，在买入和卖出指令之问会产生不平衡。缺乏做市商制度，市场无法及时消化这种买入指令和卖出指令之间的不平衡，以达到迅速交易的目的，而当交易出现延迟时，市场价格不会稳定波动，无法保证市场较高的流动性。其次，缺乏做市商的存在，不能够保证了交易的连续性。在竞价交易市场上，做市商可以通过承接买单或卖单，使投资者不用等待交易对手的买卖指令，可以按做市商报价立即进行交易。因此缺乏做市商制度，我国的证券市场上的流动性会相对较低，连续性也相对不够。而程序化交易需借助市场的及时交易数据，由预定程序计算出买卖点。当交易的连续性不足时，依赖与程序化交易所制定的策略在交易的成功率上会大大降低，从而增大交易风险。
2.受市场行情的影响较大。统计学表明，如果始终坚持一种交易系统，就能成功获利，但这一点大多数交易者未能做到，他们总是一会儿用程序化交易里面的趋势型交易系统一会儿又用振荡型交易系统，从而导致最终交易结果的亏损。
3.证券市场投机氛围浓重。我国的普通投资者比重较大且普遍缺乏投资知识，证券市场投机氛围浓重。国内证券市场的投资者构成中散户占据的资本比重相对较大，而程序化交易的应用者则多是机构投资者。机构投资者在此占据一定优势，程序化交易的使用可能会损害到中小投资的利益。中小投资者由于资金和技术方面的限制很难运用程序化交易方法获利。
4.程序化交易注定不容易为大多数投资者所知。因为程序化交易是机械化执行成功的操作理念，同时又是一种程序软件，具有可复制性，规律性极强。比较成功的系统编制者为了防止别的个人或公司机构等识别或防制，绝不会不公开其交易模型的思路，所以不可能有太详细的交流，故程序化交易虽然几十年啦，但真正可行的系统，社会上大多数人没有见过。一些投资者即时使用，也是标准版，而不是加强版。
程序化交易因为其固有的规律性和机械性，同一程式具有相同的信号触发信号，注定其不可能被大量客户同时使用，因为在同一品种，大量客户的小资金便事实上形成了短期的大资金，同时又有极强的规律性，打乱了期货市场交易流动的自然规律，影响单子进出，同时时间长了，容易被大户识别，在关键价位制造陷阱，来搏杀程式化交易。
（二）来自于我国的程序化交易研究团体
1.我国程序化交易系统缺乏具有公信立的安全认证。目前，国内的期货程序化交易系统基本上没有经过严格的测试，更不用说通过国家的什么认证，因而必然存在这样或那样的漏洞甚至是严重的安全问题。
2.我国程序化交易研究团队技术水平还相对落后。程序化交易系统的研究和应用方面的成果都较为缺乏。我国发展程序化交易起步较晚，国外关于程序化交易风险的争论已有二十余年，而我国拥有股指期货也才一年时间。程序化交易团体技术相对落后，开展程序化交易所必须的各种硬件条件也同国外相比有较大差距。此外，程序化交易的应用还依赖于期货市场的成熟，在发展初期风险是不可避免的。
（三）来自于程序化交易方法本身
1.程序化交易模型存在模型风险。任何数学模型都会存在潜在的风险，程序化交易一般根据投资意愿选择投资策略，构建投资模型，进而进行参数优化，不同的模型在不同的市场情况下表现出相异的风险特征。有些程序化交易模型从长期看是盈利的，但是短期内可能会出现较大的资金回撤。部分投资者在这种资金回撤下可能难以继续进行程序化交易，错过后期出现的大幅盈利。
2.在行情变化时程序化交易方法相比人工方法缺乏应变能力。程序化交易策略并不适用于所有的市场行情，当行情变化时，使用中的程序化交易策略将变得不再合适。而且在大行情到来时，用程序化交易系统所下的委托也可能无法成交。
3.程序化交易在特殊情况可能遭遇死循环。人们最担心的莫过于程序化交易机械式运行方式可能脱离人们的控制，在某些特殊情况下遭遇死循环从而引发市场的异常波动。尽管学术界对此依然没有一个统一的答案，但世界各国均对此保持警戒。
（四）来自于网络环境
证券市场电子交易平台的指令执行需要时间，投资者的网络环境也会造成指令的时滞风险。在指数套利指令的到达与它包含的现货和期货指令的执行之间，股票价格可能发生变化。当市场的波动性增大时，价差的实际值同预期值之差也随之增大。因此，现货和期货指令可能无法同时执行。指数所包含的股票越多，风险就越大；指数成份股的流动性越大，风险就越小。
三、发展程序化交易所带来的弊端
（一）增加市场的异常波动
随着资本市场和衍生品市场的规模急剧增长，程序化发展的势头日益强大，各大机构投资者也纷纷涉足了程序化交易之中。而以投机为主要目的各机构投资者，在借助以计算机为基础的高速程序化交易进行投机行为时，则大大增加了市场的波动性。任何交易策略，一旦检测到异常的市场行情时，策略往往会出现失灵，甚至崩溃。跟涨杀跌行为在引入程序化交易后将会极为常见。任何相对较明显的单边行情都会引起各种趋势策略纷纷涌进，导致市场异常波动。而大多数时候，人们只是关心策略在运行时带来的收益，而忽视其失败带来的危机。同样在2010 年5 月6 日，美国股市道琼斯指数盘中瞬间下跌998.5 点，重挫9.2%，程序化止损指令和卖出指令集中触发在其中扮演了重要角色。
（二）增加违规操作带来的风险
当我国的证券市场的监管机制还不够完善时，程序化的快速发展常常会加大在证券市场上违规操作所带来的风险。光大证券策略投资部使用ETF 的套利策略系统时，错误的执行了下单命令，致使系统错误的产生了订单重下功能，短时间内产生了巨额订单。并且该策略投资部门系统又完全独立于公司其他系统，甚至未置于公司风控系统监控下，直接导致所下的订单直接进入实盘，瞬间拉伸上证指数。市场瞬间出现的单边行情被程序化的策略所检测出来，进入迅速跟进追涨，进一步导致了上证指数的暴涨，连锁触发，导致生成巨量市价委托订单，直接发送至上交所，累计申报买入234 亿元，实际成交72.7 亿元。
正是程序化交易策略在证券市场上的及时性，当市场中由于市场中的违规行为产生单边行情时，程序化的交易策略同样会在第一时间捕捉到交易信息，并迅速进入市场，追涨杀跌。程序化交易所固有的及时性，在监管机制不够完善时，大大增加了市场中违规操作带来的风险，并造成巨大的损失。
四、如何有效解决程序化交易所带来的弊端
（一）机构投资者需建立完善的风险控制系统
机构投资在选择使用程序化交易作为投资方式时，必须同时将程序化的交易策略纳入到整个机构的风险控制部分。各部门在执行相应的投资决策时，不论是由人还是电脑产生的交易订单都需要经过风险控制部门的审核，如果资金使用超过预定的金额上限，订单会被拦截下来，以此来避免违规操作所带来的严重损失。
与此同时，机构投资者需要在程序化交易策略中加入完善的资金管理系统。交易者要根据自己的资金实力和心理可承受能力确定在期货操作中投入多大资金和能承受的最大亏损幅度。增加市场单边趋势的判断条件，减少市场异常所带来的损失。
（二）建立“熔断机制”保护个人投资者
虽然中国股市有10%的涨跌停板制度，但是10%幅度瞬间的无端波动，还是会给投资者造成很大的损失，同时由于股指期货市场的杠杆效应，股票市场10%的波动足以造成衍生品市场巨大的动荡，不少投资者可能血本无归。所以，中国的证券市场有必要建立类似的“熔断机制”，像这次突然出现没有任何消息的众多权重股的暴涨，需要股市暂停交易一段时间，来查明原因。而对于那些因机器和网络故障或人为失误引发市场重大动荡，导致投资者损失的，不妨效法美国交易所，宣布涉事时段的交易无效，以此还原非误导的真实意志的交易。
（三）完善交易所的监管制度
建立严格的彻查制度和惩罚制度、赔偿制度，以督促投资机构慎用高频交易模式，并严格建立内部风险控制制度，避免出现情节无法查证或者无处罚依据等问题。今后随着程序化交易成为中国证券、期货和衍生金融市场的主要交易方式，高频交易带来的风险的威胁也愈发严重，所以，以此次“乌龙指”事件为镜，修正完善保护中小投资者的制度是非常必要的。
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参考文献
[1]王晓寅.程序化交易年报[R].东吴期货，2011.
[2]蒋瑛琨，杨喆.程序化交易的模型和应用[R].国泰君安证券，2010.
作者简介：
包晶晶 （1989.1-），浙江宁波人，厦门大学经济学院2014级课程进修班，现供职于宁波远东不动产评估有限公司。主要研究方向：国内证券市场程序化交易探究。
（作者单位：厦门大学经济学院 福建厦门市 361005）