关 茜
摘 要：利率政策的效应是指利率政策的变动能否有效的影响储蓄、投资、产出等经济变量，来达到实现政策制定者的预期目的的问题，由于利率政策的运用是一个复杂的过程，因此利率政策的效应问题一直是理论界和各国货币当局关心的重要问题。本文对我国利率政策实施中存在的问题进行分析，并针对存在问题提出相应的对策。
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关键词 ：利率政策 货币 银行
前言
研究利率政策的效应可以为中央银行完善宏观调控提供比较清晰的理论依据和框架。在改革开放以前，我国没有明确的关于货币政策的文献描述，而有关利率政策的学术文献也是在 1978 年以后才出现的。从 1978 年开始，随着我国改革开放的逐步推进，金融改革取得了重大的进展，而作为金融体制中的重要因素——利率政策也发生了很大的变化，国家改变了以前严格管制的利率政策，转而开始运用它对经济进行调节，随着利率市场化水平的提高，市场利率体系的形成与完善，利率对货币政策更为敏感，对经济的调节作用更为明显。改革开放以来，特别是 1984 年中国人民银行被确定为中央银行以来，利率政策从无到有并逐渐成为我国最主要的货币政策工具，利率政策受到了重视。那么，我国采取的利率调整政策的有效性如何，是否达到了预期的效果，成为了人们广泛关注的问题。因此，加强这方面的研究，可以为中央银行提供适合的利率政策理论依据和框架。
一、我国利率政策的特点
利率政策以成为国家调整经济的一种重要手段，在我国现阶段，市场机制不完善，市场具有自发性和盲目性，降低利率可以使大量资金流向市场，扩大内需，缓解金融危机后疲软的中国消费市场，增加社会财富。提高利率，居民储蓄增加，市场流通资金减少，消费需求降低，可抑制通货膨胀的发展，降低物价，提高人民的生活水平。我国的利率政策还表现出双规特征，就是满足不同货币目标形成的不同的操作特点，表现为在信贷市场中抑制投资增加以及在货币市场中缓解股票的压力带来的货币政策的双规性。银行为了抑制投资过快，所以在信贷市场上保持着比较高的利率。但必须要强调的是，这样的双规特征的利率政策受到了金融市场很多方面的制约。
二、我国利率政策的效应分析
（一）利率政策对国有银行的影响
1988年，在我国出现了比较严重的通货膨胀现象。央行连续两次上调利率，大大化解了通货压力。但是这样紧缩的利率必定会产生一系列的副作用，例如工业生产的速度大幅下降，企业负担加重等。根据当时所处的情况，为了缓解矛盾，恢复经济，央行在随后的三年里连续三次调低存贷款利率。在此阶段，增加带宽，银行可以扩大它的影响力，贷款办理人也可以从中获得货币利益。贷款的利益和成本相互间的对比使得国有商业银行过度追求资金扩张，忽略了其中的贷款风险。因为这种情况的存在，所以调整利率政策使国有商业银行对此有相当的敏感性。在1996年之后，物价逐步恢复到正常水平，银行的贷款出现了贷款增量的情况。为了刺激经济，央行从这年开始到1999年供7次降低利率。但是这样的利率政策效果没有上一阶段效果明显，国民经济的核心行业的贷款增长缓慢。央行对国有独资企业银行的监督力度的增大很大程度上刺激了其经营制度的改变，从而降低了利率调整对国有银行影响的敏感性。
（二）利率政策对股票市场的影响
1、利率的变动对上市公司资本的影响。利率就是资金的价格，它的变动会大大改变公司的经营能力，影响着公司的经营业绩，导致公司资本价值的改变。利率提升，企业的财务成本与投资成本也会相应的提高，使公司的盈利降低，从而降低了企业股票的分红派息，进而使上市公司的资本增值也随之降低了。与此相反，如果利率下降，会大大的减少企业的利息，从而降低了企业的成产成本，增加企业的盈利水平，使得企业股票的分红派息增加，刺激了投资。
2、利率变动引起的资本替代效应。利率和股票价格之间的关系是货币政策透过股票市场进行传到的重要环节。利率的变化将导致不同投资的收益结构变动。利率的变动使资产发生组合替代效应，使投资者在储蓄和股票之间做选择，使资本实现保值增值。直接和间接金融市场之间具有相互替代作用，资金在两者之间进行流动来获取最大效益。利率的变动直接导致各个融资市场收益的变化，使资金开始流动，影响两者之间的供求关系。换句话说，利率的变动直接影响着股票收益。
（三）利率政策对于房地产的影响
1、利率下调对于买房者的影响。利率的下调，使消费者的投资方式改变。对于一些收入比较低的家庭来说，没有产生很大的影响；而对于有一些有一定积蓄的家庭来说，银行利率的下调使得他们对于投资理财的方法有所改变。此后，会有很大一部分的储蓄会转到其他的投资上，达到资产的增值目的。居民基本通过两种方式满足资产的增值，也就是房地产和证券市场。当利率降低后，因为证券市场中不确定的因素很多，房地产又具有增值和保值的效果，投资风险不大，所以房地产对于有一定积蓄的家庭来说更有吸引力。
2、利率上调对于房地产中供需关系的影响。房地产的价格也受到供需关系的作用影响。在房地产的市场内，当房屋的数目供大于求时，因供求关系的影响会抑制房地产的价格，使之下降；相反，供求关系也会使房地产的价格升高；在房地产的供求关系趋于平衡时，就形成了均衡价格。
（三）完善利率政策有效调控经济运行
改革开放以来，利率政策的效应在我国市场化程度不断加强的情况下逐步上升，在市场经济比较发达的国家和地区，对于利率政策的敏感度很强。但是因为各样的原因，利率政策在总体上没能达到预期的目标。所以，我们应进一步的完善利率政策，达到调控经济运行的目标。
三、我国利率政策实施中存在的问题分析
（一）利率政策的局限性
大量的数据表明，利率政策和央行的宏观经济调控想要取得的目标不太可能完全一致，也就是说，国民的经济行为的现实反应和央行的利率政策存在着负效应，也就是说，利率政策的有效性较低，其实施起来没能真正的改变国民经济行为的运行轨迹，从而没能达到央行的预期目标，实际的结果可能完全和宏观调控的预期目标相反。与此同时，在利率政策的制定和产生效应期间，因为各样的因素影响，使得利率政策有了不同程度的降低，使利率政策实施的预期目标和真正实施后的实际情况有所偏离，在此注意的是，不断是哪一类利率政策都会有局限性，不同的地方在于利率政策局限的大小。
（二）利率管理体制和利率形成机制不健全
就目前来看，中央银行管理着利率的结构的确定和调整，商业银行存在着一定的浮动权。在实际中，这些权利并没有得到真正的落实，就算是央行也没有变动利率的权力。首先，利率的投资作用大大被弱化，除了少数的民生必需的商品外，对于价格的管制已经开放，而利率的管制和物价水平之间不协调，使得利率管制和市场价格体系之间不协调，进而弱化了利率的导向作用。再者，银行存款贷款的利差小，盈利低，使一些中小银行很难经营下去；利率的结构改变，很容易发生套利的行为。最后，利率的管制让利率在市场经济下的平衡很难真正实现，而信贷资金的供需变化很难使利率发生变动。这些都让利率政策受到影响。
四、提高我国利率政策效果的对策建议
（一）完善相关配套政策体系
我国的货币政策对于我国的经济发展起着很重要的作用，而它又和其他的货币政策相互制约，相互影响。所以，尽快的处理政策之间的相互关系，使各个政策的目标统一，为经济的调控起到积极的作用。根据我国的实际情况，不断的完善与之配套的政策制度，央行目前需要解决的问题是如何利率的协调机制增加。
（二）完善利率政策传导的市场机制
一个健全的金融结构是利率政策能够畅通的基础环境，只有建立一个高校、发达的金融市场，才会使实惠能够顺利的进行。良好的资金供需关系才有坚实的市场基础，为央行正确的确定利率提供了确切的依据，使得资金在地区间的流动不断扩大，促进了企业间的资金运作。而对于一个完整的金融市场来说应该具有货币市场、资金市场以及衍生品市场。然而，我国目前的金融体系还不是很健全，我国的货币市场的发达程度跟不上资本市场的发展。在世界金融危机的大背景下，我国要尽量的减少因为全球性的经济衰退对我国金融市场的冲击，避免金融风险，进一步完善相应的政策，利用利率政策，促进经济的良好运行。
（三）进一步推进利率市场化
1、利率市场化的主要内容。利率市场化指的是金融机构的经营融资水平决定于市场的供求关系，它包扩利率传导、利率结构以及利率决定，也就是说把利率的决策权力交给金融机构，让金融机构自行根据情况来来自主调节利率的水平，形成以央行的利率为基础，并以货币市场为媒介，根据市场的供求来决定市场利率的体系和形成机制。我国的利率市场化的核心思路是：结合我国在加入世贸之后需要开放金融市场的必要，央行将逐步建立起一套由市场供求决定的存贷款水平的形成机制使市场机制能够在金融资源的配置中真正的发挥作用。
2、利率市场化的必要性。在开放经济的背景下，利率管制失效。在开放经济下政策的制定者要避免利率管制产生负面效应，并参照其他国家的利率机制来改正我国的利率，以此来消除外汇对我国货币的冲击。再者，管制利率使我国国内的资金不能得到充分的利用。就目前来看，我国的利率商场并不是太完善。使得我国银行不能正确的根据风险来确定利率的高低。这就使得很大一部分的资金流到了大中型的企业中，而中小企业却因为资金的问题陷入了困境。
3、利率市场化改革的路径选择。第一，可以根据宏观形势适当的对利率管制放宽；第二，可以优先健全金融机构，放开利率；第四，要有效的建立监督体制，用适宜的法律法规来取代对金融和利率的直接干预。
（四）依据宏观经济形势适度放宽对利率的管制
稳定的宏观经济形势是真正实现利率市场化的根本条件。其影响是通过企业和银行进行的。在宏观经济比较稳定时，有利于企业和银行之间维持稳定的关系，降低双方信息不完全对于彼此的影响。在宏观经济形势不稳定时，一旦放开利率，在没有完善监督机制时，银行会有很大风险，容易引发贷款者择地冒险行为，并且宏观不稳定也会使企业投资变得盲目，对利率市场化不利。
（五）健全金融机构，继而放开利率
目前我国的金融市场还不是太成熟，尽管已经具有一定的规模。但是想要开放利率的前提是金融市场产品的多样化和规模化。若没有一定的规模，那么金融产品会缺乏流动性，开放利率也就无从谈起。若没有丰富的金融产品，那么通过利率调节投资者投资方向的目的就无法得到强化，这会阻碍开放利率的目标。所以开放利率要从健全最基础的金融产品开始，逐渐健全金融市场。
（六）建立有效的监督体系
首先，应该加强央行对商业银行的监督职能。在我国新制定的央行管理制度运行以后，因为我国市场体系不完善，政府作用较强，仍然需要强化央行统一的干预和管理金融体系。其次，应该根据我国实际情况制定完善的金融监督体系，加强各部分的合作，解决分业监督问题。再者，要完善金融监管的法律法规。这是实行金融监督的法律保证。最后，要参加国际间的合作，借鉴科学的监督管理理念，再快我国金融贸易领域的改革和发展。
我国的利率政策有着局限性，在制定的过程中因多种因素的制约没能达到预期效果。此外，对于政策的效果缺乏精确的估量。因为存在管制利率，利率政策很难精确的显现出来。所以，建议采用降低金融贷款，灵活运用存款准备金，进一步推动我国利率市场化进程的方式，对我国央行利率政策的调控提供一定参考。
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(作者单位：中国工商银行广东省分行营业部 广东广州市 510410)