王琳
摘要：我国创业板承载着优化产业结构的希望，但是自开板以来，创业板上市公司却普遍呈现出成长性不足的问题，本文从上市公司内外两方面探究了创业板成长性不足的原因，并从多个角度提出了相关建议。
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关键词 ：创业板成长性；过度投资；高管离职；制度缺陷
一、创业板上市公司成长性不足的现状
创业板是国家专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业和高科技产业企业等需要进行融资和发展的企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场。我国创业板定位于“两高”（高成长性，高科技含量）和“六新”（新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式），上市条件比主板和中小板宽松，将焦点放在了企业的成长空间和创新能力，对企业的成长性提出了更高的要求。然而创业板公司上市后的业绩却出现整体性变脸：三高现象、业绩下滑、高管离职、股价大跌......问题接踵而至，而其最该体现的高成长性却不明显。
创业板承载着优化我国程业结构的希望，在中国资本市场上占据着越来越重要的角色，因此创业板的健康发展对我国资本市场乃至整个国民经济都至关重要，探究目前创业板上市公司成长性不足背后的原因，完善创业板市场意义重大。本文从多个角度分析了创业板上市公司成长性不足的原因，并探讨了对完善创业板的建议。
二、创业板上市公司成长性不足原因分析
企业成长性是指企业在长期内创造价值的能力和持续健康发展的活力，经济效益的增长只是其中一个方面，在强调量的同时更要保证质。结合我国创业板的特点，影响其成长性的因素主要包括企业家才能和人力资本、市场特点、产品和服务特色、自主创新能力、获取资源的能力、风险规避能力以及盈利能力等。
（一）企业内部原因分析
1.资金使用计划不合理，巨额超募资金使用效率低下。从开板之初，“三高”(高发行价、高市盈率和高超募)现象便成为创业板擦不去的标签。数据显示，截止到2012 年10 月31 日，356 家创业板上市公司超募资金总计1439.6 亿元，超募比例达到165%。严重的超募现象使得社会资金严重倾斜，干扰我国经济市场的资源配置。而且巨额超募资金并没有物尽其用，据2011年超募资金使用情况统计显示，62.83%的资金只能被存进银行，加上我国远高于存款利率的通货膨胀率，使得这种做法不仅降低资金利用效率，更直接导致企业价值的降低，同时也是对社会财富资源的极大浪费。
2.过度投资，急速扩张，使企业经营风险骤升。与上述将巨额资金存入银行获取无风险收益形成鲜明对比的是，部分企业走上盲目扩张的极端。大肆的媒体报道和投资者对创业板的狂热追求激发了管理者快速扩张企业规模的情绪，突如而来的资本盛宴为此创造了条件，使得许多企业在没有充分论证项目风险与收益的情况下进行投资。但是陡增的现金流只能满足企业一时的需求，规模的骤然扩张并没有带来预期的收益，而是使企业陷入了又一轮的资金需求，使得企业陷入融资—扩张—再融资的怪圈无法自我成长。
3.高管离职套现现象频发，创业板成“圈钱板”。截至2012 年10 月31 日355 家创业板公司中，有120 家公司高管进行了减持，占比达33.80%，减持的股份参考市值为174.23 亿元。创业板俨然成了一部分人的提款机，中小投资者失望地称其为“圈钱板”。圈钱成风现象可能会使其他管理者在治理公司时心猿意马，同时也很可能动摇投资者的信心，打击其投资积极性，长此以往，创业板的发展前景堪忧。
4.内部治理结构不科学，“家族式”特征突出。创业板上市公司大多从事高新技术产业，而高新技术企业的产生大多依赖于创新能力和人力资本，可能因为某项科技产品或某个科技发明人而创办，所以一开始规模比较小，家族治理的弊端还不明显。但是上市后随着规模的扩张和业务的复杂化，家族式管理的职能分工不明确、任人唯亲等特征，使得家族模式不再适应企业发展。但我国创业板绝大多数上市公司的家族治理特征依然强势，再加上高科技行业固有的高风险特性，使得许多创业板企业上市后问题重重，企业成长性自然大打折扣。
（二）企业外部原因分析
1.相关制度体系不健全，监管不够严格。我国创业板刚刚起步,目前我国创业板制度仍存在许多需要改进的地方，在发行、监管、退市等多个环节都有不完善之处。比如在当前的发行过程中的询价制度几乎已成竞价制度，询价机构为了成为承销商而有意抬高定价；而且由于欲在创业板上市的公司规模尚小，但符合《证券发行与承销管理办法》规定的询价机构大多是规模较大的机构，所以入围的许多询价机构并不了解公司的详情。正是由于诸如此类的制度缺陷，使得创业板上市公司的质量良莠不齐，拉低整体成长性。
2.资本市场信息不对称，投机氛围浓重。由于上述提到制度缺陷，加上受知识和时间限制，中小投资者并不能从创业板上市公司披露的信息中了解到企业的经营状况和风险水平。我国的资本市场尚不成熟，信息不对称程度较高，许多投资机构为赚取投机收益，借助媒体报道转移大众视线，弱化大众对企业“成长性”的关注。
三、有关对策和建议
2012年初普华永道会计师事务所发布的《2011年中国企业长期激励调研报告》显示，中国中小企业的平均寿命仅2.5 年，而把中小企业推向湮灭的凶手之一便是融资难的经济环境。所以中国需要创业板这样的平台去识别并选择具有高成长性的企业，并能帮助它们保持这种成长性。为完善创业板市场，本文从上市公司、资本市场、监管部门、投资者四个角度提出了相应的建议：
（一）对创业板上市公司的建议
1.制定合理的资金使用计划，控制扩张速度。对于企业募集的巨额资金，应该制定科学的使用计划，大额投资要全面论证项目的风险与收益，充分听取财务部门的意见。同时，管理者在进行扩张时应保持理性，控制企业的经营风险，可成立专门的小组或部门进行市场考察和实地调研。
2.改善企业自身治理。为了适应企业的发展，要勇于变革自身的治理结构，根据自身特点向现代治理结构过度，逐渐弱化家族治理特征。同时要关注股东之间以及股东与管理层之间的矛盾，这可能也是导致高管离职的一个因素，可通过适当的激励予以化解。
（二）对资本市场的建议
1.建立多层次的资本市场。虽然我们现在讨论的是如何完善创业板市场，但却不能孤立地看待创业板，而要将它置于中国整个资本市场上。我们可以适当借鉴纳斯达克的成功经验，根据企业的生命历程将资本市场分层，为不同阶段的企业提供了机会。从企业的整个生命历程来看，从中小科技企业成立，到在创业板上市，再到发展壮大后在主板上市，创业板不是终点而是跳板，我们的终极目标是使创新型企业做强做大，最终达到转变经济发展方式的效果。
2.改善信息不对称现象，建立市场信心。全国人大常委会前副委员长成思危先生说过：“股市主要取决于投资者的信心。”创业板的发展当然也要依赖投资者，而投资者对在创业板上市的高新技术企业了解甚少，这加剧了信息不对称程度。而严重的信息不对称是造成我国资本市场情绪化特征的重要原因，为改善这种状况，资本市场可借助新闻媒体等多种渠道向中小投资者普及有关创业板及其他资本市场的投资知识。
（三）对监管部门的建议
1.健全制度规则体系。目前创业板许多问题背后的根源是制度问题，我国创业板刚刚起步，制度体系尚不完善，导致许多问题出现时没有相应的解决措施，所以健全相关制度迫在眉睫。如上文提到的询价制度的问题，对询价机构的选择我们可以放宽对注册资本的要求，而更关注他们对企业的了解；而关于高管离职套现可以在限售期的基础上加上业绩性指标。只有重重把关面面俱到，才能保证进入创业板的企业的质量，并为进入的企业创造一个持续成长的环境。
2.加强日常持续监管。目前创业板出现许多违法违规的行为，根本原因是监管不足，惩罚不够。对进入创业板的企业要加强监管，可以成立相关部门不定期地抽检一些企业，对不诚信的企业要严重打击。另外要加强对信息披露的监管，基于创业板上市公司高风险的特性，企业应对其风险水平等情况特别披露。严格的监管不仅是对投资者的一种保护，更是对企业自我完善的一种督促。
（四）对投资者的建议
1.风险投资机构应多扶持有潜力的创新型企业，而不是一味投机。中国目前已成为第二大风险投资国，但是多数投资机构做的是找到快上创业板的企业帮助其上市，赚取利益后迅速抽身。上文提到高科技企业的生命历程（萌芽—创业板—主板），最需要风投机构帮助的是其萌芽阶段，所以风投机构更应该做的是找到好的“种子”并予以浇灌。如此一来不仅使创业板受益良多，也为自身的发展营造了好的环境。
2.中小投资者在投资时应保持理性。目前的多数散户投资者对创业板上市公司并无深入了解，但却有着狂热的投资热情，这样很容易被投机机构利用。如果中小投资者能掌握更多的投资知识，加强自身投资素养，一定能做出更理性的决策，这样才能真正获益。
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参考文献：
[1]曾永艺，吴世农，吴冉劼. 我国创业板高超募之谜：利益驱使或制度使然[J].中国工业经济，2011.
[2]蒋欣，李全.创业板超募现象解析[J].中国金融，2010，（2）.
[3]杨萌.创业板公司2011 年中报十大怪状[N]，证券日报，2011-9-7,（D2）.
（作者单位：中南财经政法大学会计学院）