何圭
摘要：本文在结合财务困境成本的定义、构成以及自身实践工作经验的基础上，简要分析了上市公司财务困境成本的影响因素，并提出了相应的治理对策，以便为相关人士参考。
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关键词 ：上市公司；财务困境成本；影响因素
上市公司指的是所发行的股票已获得国务院或国务院授权的证券管理部门批准，并符合相关规定而得以在证券交易所上市交易的股份有限公司，由于部分上市公司的治理结构不平衡，管理者投资决策失误等，均给上市公司带来了极大的经济损失，从而使上市公司陷入财务困境，严重时，甚至导致上市公司无法正常运行，最终受到特别处理。
一、财务困境成本的影响因素
1.上市公司特征因素
首先，资产流动性。为了恢复资产的正常流动，缓解、解除上市公司的财务困境而出售当前资产是上市公司陷入财务困境后普遍采取的应对措施，而上市公司资产流动性又是决定上市公司在陷入财务困境时所出售资产所得报价高低的关键因素，与财务困境成本呈负相关关系。其次，资产专用性。资产专业性指的是为了支持或达成某项特定交易而将某一具有耐久性的投资资产以低于其内在价值的变现价值作为其他用途，一般情况下，上市公司资产专用性与其变现价值呈正相关关系，因此，当上市公司所生产的产品急需专业化与专门化服务时，其清算成本将较高。最后，上市公司规模。安德雷德和卡普兰为有效探究上市公司规模与上市公司财务困境成本间的关系，曾以多家高杠杆上市公司作为研究样本，经研究发现，在不考虑稀释效应的基础上，上市公司规模与上市公司财务困境成本呈负相关关系，即：上市公司规模越大的上市公司在陷入财务困境时，其更易高效地完成债务重组方案，从而最大限度降低上市公司的财务困境成本。
2.债务特征因素
首先，债务融资能力方面。债务融资能力即为上市公司在面临资金周转问题时能够及时收回债务资金的能力，具有直接的可观测性，且主要隐藏于上市公司的财务报告中。一般情况下，债务融资能力主要体现在尚未动用的信贷、良好的银企关系以及举债水平是否低于警戒水平方面。其次，上市公司资本结构与产品特征方面。上市公司结构的复杂性使其在陷入财务困境时，很难将上市公司、相关债权人以及有关利益人的意见或债务契约重组方案进行统一，这在极大程度上延长了财务困境时间，最终导致困境成本增大。此外，就上市公司而言，其生产的产品或提供的服务越具独特性，其清算成本也就越高，主要体现在与上市公司存在一定利益关系的顾客、供应商以及雇员等人员的价值关系中，因此，产品特征亦是导致上市公司出现财务困境成本的影响因素之一。最后，债务期限结构与债务优先结构方面。由债务期限在极大程度上影响着企业价值，即通过直接影响企业内的投资行为、债务成本以及债务偿还计划等间接影响整个企业的价值，因此，企业在对相关债务进行选择时，必须慎重；而就已频临破产的上市公司而言，事先采用不同的债务优先结构均可直接影响到企业破产时的求偿权、控制权以及税收等，例如，公司宣布破产后，其资产将会被相关部门按照求偿权的优先顺序给予一定赔偿。
3.上市公司治理因素
上市公司陷入财务困境后，其降低困境成本的最佳途径即为有效加强并提高重组效率，但是，在实际重组过程中，上市公司的股权结构为重组工作中的主要操控者（上市公司主要管理者）在进行重组策略选择上的随意性提供了一种代理机制，从而有效分散了代理冲突。此外，董事会作为上市公司内部控制的顶级管理层，其存在与得以正常运作的价值主要体现在：（1）最大限度规避或降低上市公司陷入财务困境的几率；（2）当上市公司不幸陷入财务困境后，可快速并及时地制定出符合实际情况的重组方案，以此缓解或解除财务状况。
二、降低上市公司财务困境成本的对策
1.上市公司自身方面
首先，不断提高上市公司主营业务或主导产品的市场竞争力。在重视上市公司主营业务或主导产品的同时，还应着重加大对其的投资力度，主要包括：资金投资力度、技术研发力度以及市场宣传力度等，并根据市场的动态变化与需求，不断提高业务水平与产品质量，并制定相应的产品结构，以此提升上市公司的整体竞争力。其次，加强对成本与经营费用的管理。公司除了可以通过市场变化趋势，正确预测主要生产原料的价格变动，并制定科学、合理的采购计划外，还可以通过资源的优化配置来降低人工成本，或编制行之有效的费用预算对实际成本费用进行实时监控等。最后，降低行业经济状况对上市公司产生的方面影响，即上市公司必须立足当下，对市场变化趋势、同行业产品生产技术以及同类产品的竞争状况进行有效预测与判断，并采取适当的应对措施，以此应对外部环境因素对自身上市公司的影响。
2.相关利益者方面
（1）股东方面。对于陷入财务困境的上市公司，上市公司股东可酌情向其投入一定资源，可有效改善该财务困境上市公司资金短缺现状，有利于其恢复经营与盈利能力，可在一定程度上改善该财务困境上市公司的管理模式，以此提高其生产效率，从而提高上市公司的经济收入；此外，上市公司股东亦可通过资产置换的方式，直接帮助财务困境上市公司提高资产质量，从而脱离财务困境危机，即以优质资产置换劣质资产。
（2）债权人方面。当上市公司陷入财务困境时，相关债权人一方面可根据实际情况对该上市公司的债务进行一定重组，例如，延长还款期限、减免债务以及进行债权转股权交易等，另一方面可通过资抵债的方式获取自身所需资产，以此减轻该财务困境上市公司的债务压力与偿债压力。
3.上市公司管理者方面
上市公司管理者在制定相关的财务决策或重大经营决策时，一旦脱离市场实际情况，导致决策失误，即可导致上市公司陷入财务困境，因此，上市公司管理者必须在立足于当前市场及上市公司发展方向，在此基础上进行决策制定。当上市公司不幸陷入财务困境局面时，必须对上市公司管理模式进行及时调整，即：进行人员重组、提高相关管理层的管理能力与管理执行力，并有效改善上市公司管理方式等，以此实现资源的优化配置，并形成具有自身管理特点且十分符合自身上市公司发展的管理模式，从而使上市公司能够适应内外部环境的变化。
导致上市公司陷入财务困境，并使其财务困境成本增加是由诸多因素共同作用下的结果，当上市公司陷入财务困境后，其经营状况与资产结构将发生重大改变，因此，上市公司自身及相关利益关系人均应在日常经营活动中重视行业市场变化与上市公司自身的财务周转状况，以此规避上市公司陷入财务困境，或降低上市公司陷入财务困境的几率。
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参考文献：
[1]王翔,杨慧. 我国上市公司的财务困境成本及其影响因素分析[J].财金研究，2011(22):52-54.
[2]张宏凯.我国上市公司的财务困境成本及其影响因素分析[J].中国经贸，2014(11):204.
（作者单位：岳阳兴长石化股份有限公司）