夏文勇
（重庆工商大学，重庆 400000）
摘 要：本文通过对理财产品余额宝发展现状的梳理，对余额宝的本质进行了阐述，对影响其收益率的两大决定因素进行了分析并提出了其存在的风险因素。研究表明，余额宝类货币基金通过其鲶鱼效应来倒逼传统金融机构改革和推动存款利率市场化。
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关键词 ：余额宝；货币基金；杠杆；利率市场化
中图分类号：F724.5文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）25-0090-01
2013年6月天弘基金联合阿里巴巴推出的余额宝横空出世。与活期存款相比，余额宝产品利息是其十多倍，申购赎回便利，迎合了广大群众尤其是年轻人的理财需求。根据天弘基金披露信息，截至2014年6月30日，余额宝规模达5741.60亿元，相比于一季度末，规模稳中有升，稳居国内最大、全球第4大货币基金，余额宝用户数突破了1亿。余额宝的成功，被各界视为互联网企业进军金融产业的成功范例，颠覆了长期以来个人零散资金只能投资于收益率严重偏低的活期储蓄的现状。
一、余额宝的简介
余额宝是将天弘增利宝货币基金和支付宝连结起来，使得用户只需将支付宝余额转入余额宝即被默认申购基金份额并享受相应基金收益。在使用上，余额宝省去了传统基金和理财产品的申购步骤，消除了认购起点，也不设起止时间。用户只要有闲散资金就可通过一次点击存入余额宝，需要赎回时则以T+0结算。良好的流动性满足了大多数人小额理财的需求。在收益上，余额宝大约4%的收益远高于活期存款。
二、余额宝的本质
余额宝的本质就是货币基金，货币基金资产主要投资于短期货币工具（一般期限在一年以内，平均期限120天），如国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券。
由大多数货币市场基金投资品种就决定了其在各类基金中风险是最低的，货币基金合约一般都不会保证本金的安全，但在事实上由于基金性质决定了货币基金在现实中极少发生本金的亏损。一般来说货币基金被看作现金等价物。
余额宝的收益从近7%下滑到现在的4%，收益率一直在波动，余额宝收益率的波动是由于所投资的杠杆和久期决定的。货币基金投资中有个指标是投资杠杆，基金的投资杠杆是指基金实际投资资产的总值相比基金资产净值的杠杆，主要是由于基金可以进行债券回购交易所带来的投资杠杆。债券正回购相当于把债券质押给相关机构，以一定的利率进行借款投资于债券或其他投资产品，产生了一定的投资杠杆。货币基金投资中规定的债券正回购的资金余额不得超过基金资产净值的20%，这就意味着一般货币基金的投资杠杆水平最高为1.2倍，超过这一水平后，需要进行及时调整。货币基金投资杠杆的好处在于借款投资，只要借款资金成本低于投资债券等产品的收益率，多出来的收益就能起到提升货币基金收益的作用。
三、余额宝的未来与影响
余额宝90%的资产是投资于银行同业存款，长期来看，银行同业存款不可能一直保持高利率。未来余额宝的资金投向也因此成为一个值得探讨的问题。虽然短期融资券、央票和其他各类债券都是可选的投资品种，但由于我国债券市场起步时间较短，市场成熟度低，总量也暂时受限。余额宝这种万亿级别体量的资金涌入后，对市场的潜在影响还很难预测。此外，管理债券投资远比管理同业存款复杂，余额宝和天弘基金的相关团队能否担当重任还存在疑问。无论余额宝未来如何演进，我们都需要厘清一个问题，即余额宝产品与银行网银的区别究竟是什么？它不可被银行网络平台替代的优势何在？我们认为，这种优势体现在以下三个方面：其一是用户群体广泛，所有银行用户均可使用；其二是平台效应明显，与支付宝无缝对接，可以使用支付宝大量的便捷服务；其三是互联网基因显著，以用户体验为中心的微创新每天都在发生，高度的易用性大大提升了用户满意度。在这个由技术为王向用户体验为王转变的时代，用户甚至愿意放弃部分收益来换取更舒适的感受。以上三点看似平常，却是余额宝超越传统金融机构的关键所在。因此，对余额宝的监管也应以疏导为主。在规范市场行为的基础上充分发挥互联网公司的创造力，以倒逼传统金融机构通过改革来重塑竞争力。如果监管机构一味地保护银行利益，只会浪费这次难得的发展机遇。尽管余额宝的寿命可能还不及Paypal货币基金，但如果它的存在能够帮助我国加快推进利率市场化，激发金融机构的创新活力，那正如马云所说：“能推动历史，余额宝死了也光荣”。
（责任编辑：陈丽敏）