秦红霞
摘要：资金时间价值是企业经营管理中是一个非常重要的概念，尤其在投资决策中，是否考虑时间价值，是企业投资决策一个不可忽视的问题，因为一个企业投资项目决策是否正确关系到企业的经营成果，甚至是企业生存、发展的命运。很多企业在理财上由于对这个问题的重视不够，从而导致投资决策失误甚至破产的结果。本文主要阐述了资金时间价值的概念、产生的原因以及如何运用资金时间价值进行投资决策的问题。
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关键词 ：资金时间价值；产生原因；具体应用
一、资金时间价值的概念及计算方法
（一）资金时间价值的概念
资金时间价值是指一定量资金在不同时点上价值量的差额。是资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。资金的循环和周转以及因此实现的资金增值，都是需要一定的时间来完成的，每完成一次循环，就会带来一次的增值，周转的次数越多，实现的增值额越大。
（二）资金类型和资金时间价值的计算方法
按照资金收付方式不同，资金可分为两种基本类型：一次性收付款项和年金。一次性收付款项指在某一特定时点上一次性支付（或收取），经过一段时间后再相应地一次性收取（或支付）的款项。一次性收付款项的特点是资金的收入或付出都是一次性发生的。年金指一定时期内每次等额收付的系列款项。年金的特点是资金的收入或付出不是一次性发生的，而是分次等额发生，而且每次发生的间隔期都是相等的。按照每次收付款发生的具体时点不同，又可以把年金分为普通年金、即付年金、递延年金和永续年金。
无论是一次性收付款项还是年金，均会涉及资金时间价值的计算。按照计息方式不同，资金时间价值有两种计算方法：单利计息方法和复利计息方法。单利计息方式下，每期都按初始本金计算利息，当期利息即使不取出也不计入下期的计息基础，每期的计息基础不变。复利计息方式下，每期都按上期期末的本利和作为当期的计息基础，即通常说的“利滚利”，不仅要对初始本金计息还要对上期已经产生的利息再计息，每期的计息基础都在变化。一般情况下，资金时间价值采用复利计息方法计算，呈几何级数增长。
二、资金时间价值产生的原因
资金时间价值是在资金周转使用过程中产生的，静止的资金是不会产生增值的。其产生的原因就是马克思在政治经济学中阐述的“剩余价值”。在生产过程中，企业投入人力、物力、财力，它们在生产过程中被消耗并转换成产品价值的一部分。在生产过程中，工人除了创造了补偿其劳动消耗所必需的价值之外，还创造出了新的价值，正是因为这部分价值的产生，使得生产出的产品的价值大于最初投入的价值，这部分增加的价值是工人创造的剩余价值，剩余价值实质上不是由“时间”创造的，而是由工人的劳动创造的，如果没有工人的劳动，就不会有资金的时间价值。
资金的时间价值通常以没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率来确定。在不同时点上，单位资金的价值不相等，不同时点的资金收支需换算到相同的时点上，才能进行比较和有关计算。
三、资金时间价值在企业项目投资决策中的应用
（一）资金时间价值在项目投资中的应用
项目投资是对特定项目进行的投资，企业投资的主要目的是为了获得投资收益，投资决策就是在若干备选方案中，选择投资小、收益大的方案。投资决策方法通常有两类，一类是非贴现法，在不考虑资金时间价值的情况下进行决策，另一类是贴现法，在考虑资金时间价值的情况下进行决策。由于非贴现法没有考虑资金的时间价值，认为不同时点的资金价值是相同的，将不同时点的资金直接代入进行有关计算，不符合金融原理，其决策结果不一定正确。而贴现法下的各种方法则考虑了资金时间价值，将投资项目计算期内每年的净现金流量按折现率计算现值，把不同时点上的资金折算到同一时点上进行比较，能真实反映出不同时期的现金流入对投资收益的不同作用。所以，在进行投资决策时，应以考虑了资金时间价值的贴现法为主。
贴现法一般包括净现值法、获利指数法、内含报酬率法三种方法。净现值法是根据净现值（净现值= 未来报酬总现值- 投资总额的现值）的正、负来判断投资方案是否可行，净现值为正，方案可行，净现值为负，方案不可行，净现值越大越好。获利指数法则是根据获利指数（未来报酬总现值与投资总额的现值相除后得到的比值）的大小来判断投资方案是否可行，获利指数大于1，方案可行，否则不可行，获利指数越大越好。内含报酬率是净现值等于零的折现率，内含报酬率法是将内含报酬率与预期收益率进行比较，如果内含报酬率大于预期收益率，方案可行，否则不可行，内含报酬率越大，表明企业未来收益越大，对企业越有利。企业在进行投资时，可以采用上述的任何一种方法进行决策。假设，有这样一个案例，某企业有A，B，C 三个投资方案可供选择，三个方案的投入与收益情况如表1所示：
1.不考虑资金时间价值的决策方法
静态回收期法是不考虑资金时间价值的方法，它在决策中起辅助作用。根据表1 的数据可计算得出A、B、C，三个方案的静态回收期分别为：
PPA=1+（50000-28000）/32000=1.69(年)
PPB=20000/9000=2.22(年)
PPC=2+（50000-18000-18000）/18000=2.78（年）
方案A的回收期最短，应选择A方案。
2.考虑资金时间价值的方法
（1）采用净现值法：
NPVＡ=28000（P/F，10%，1）+32000（P/F，10%，2）
-50000=50246.8-50000=246.8（元）
NPVＢ=9000（P/A,10%,3）-20000=2382.1(元)
NPVC=18000（P/A，10%，3）-50000=44764.2-50000=-5235.8（元）
B 方案的净现值最大，应选择B 方案。
(2)采用获利指数法：
PIA=50246.8/ 50000=1.005
PIB =22382.1/20000=1.119
PIc =44764.2/50000=0.895
B 方案的获利指数最大，应选择B 方案。
3.采用内含报酬率法：
设IRR 为内含报酬率，计算过程如下：
A 方案：-50000+28000（P/F,IRR,1）+32000(P/F,IRR,2)=0
通过插值法求出A方案内部收益率为：IRRA=11.86%>10%，方案可行。
B 方案：-20000+9000(P/A, IRR, 3) = 0通过插值法求出B 方案内部收益率为：IRRB=16.77%>10%,方案可行。
C 方案：-50000+18000（P/A，IRR，3）=0通过插值法求出C 方案内部收益率为：IRRC=3.94%<10% 方案不可行。
B方案的内部收益率最大，应选B 方案。
上述4 种方法，得到两种结果，如果不考虑资金的时间价值选A 方案, 若考虑资金的时间价值则选B 方案,那么A、B 两个方案，哪个决策结果更准确呢？
通常回收期法计算简单，容易理解，能直观反映原始投资的返本期限，但是，它没有考虑资金的时间价值，认为不同时点的资金价值相同，这不符合财务管理原理的。其次，没有考虑回收期满后继续发生的现金流量，而许多对企业的长期生存至关重要的较大型投资项目，并非在开始几年内就能带来投资收益。再次，如果以回收期作判别标准，往往会导致企业优先考虑急功近利的项目，放弃长期成功的方案。所以，投资回收期法不能正确反映投资方式不同对项目的影响。
当互斥项目投资额不同时，净现值法与获利指数法的结果有时会有所不同。其原因在于净现值是绝对数，代表投资的效益，而获利指数是相对数，代表投资的效率，当互斥项目投资额不同时，投资收益的绝对数与相对数之间会产生差异。因为获利指数只反映投资回收的程度，不反映投资回收的多少，当两者产生差异时，应以净现值为准。
当互斥项目初始投资不一致、现金流入的时间不一致时，净现值和内含报酬率比较法的决策结果也会存在差异。原因在于净现值法假定中期产生的现金流量重新投资，会产生相当于资本成本的利润率，而内含报酬率法假定中期产生的现金流量重新投资，会产生相当于内部报酬率的利润率。事实证明，净现值法总是正确的，而按照内含报酬率法却可能得出错误的结论。尤其是当方案的期望未来现金流量中有一些为正、另外一些为负，并且正负号变化次数超过两次时，会出现多重报酬率的问题。此时，内含报酬率决策规则完全失去了作用。
荆新、王华成（2006）指出，在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种贴现评价方法中，净现值法是最好的评价方法。上述例子中，按照净现值法，我们应选择B方案。
（二）资金时间价值在证券投资中的应用
企业是否进行证券投资主要取决于投资以后获得的未来收益的现值和证券购买价格之间的对比，要想计算未来收益的现值，必须要考虑资金的时间价值，如果未来收益的现值大于现在的购买价格，则此项投资是可行的，否则，则是不可行的。下面通过一个债券投资的例子来说明资金在证券投资中的应用。
案例：A 公司准备购买债券作为投资，K 为6%，现有在三家公司同时发行5 年期债券，面值均为1000 元，其中,甲：票面利率8%，每年付息一次，到期还本，发行价格为1041 元；乙：票面利率8%，单利计息，到期一次还本付息，发行价格为1050 元；丙：票面利率0，到期按面值还本，发行价格为750 元。要求：通过计算甲、乙、丙三家公司债券的价值，决策投资哪种债券？
本文下面分别从考虑资金的时间价值和不考虑资金的时间价值两个方面来分析：
1.不考虑资金的时间价值
如果不考虑资金的时间价值，根据题中给出的数据，从目前三个企业发行债券的价格来看丙公司债券的发行价格（750 元，甲为1041 元，乙为1050 元）最低，应该选择丙公司债券进行投资。
2.考虑资金的时间价值
如果考虑资金的时间价值，则需要计算三种债券未来债券收益的现值，计算过程如下;
（1）甲公司债券收益的现值：
P=1000*8%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5）=1084.29（元）>1041（元）
（2）乙公司债券收益的现值：
P=1000（1+8%*5）（P/F，6%，5）=1046.22（元）<1050（元）
（3）丙公司债券收益的现值：
P=1000（P/F，6%，5）=747.3（元）<750（元）
通过计算分析，可以看出甲方案未来收益的现值为1084.29 大于甲公司债券目前的发行价格1041 元，投资甲公司债券是可行的，而乙公司债券收益的现值为1046.22 元小于它目前的发行价格1050 元，同样丙公司债券收益的现值为747.3 元小于它目前的发行价格750元，也就是说若投资乙、丙公司的债券，它们未来的收益抵偿不了目前投资的支出，所以是不可行的，因此应该选择甲方案。如果不考虑资金的时间价值,就有可能得出错误的结论。
四、结束语
通过以上资金时间价值在项目投资、在证券投资二个方面的应用，可以看出资金时间价值在投资决策中起着重要的作用，只有把不同时点上的收益和支出折现到同一个时点上得出的结论才具有可比性，才能得出正确的结论，使企业少一些风险，多一些收益。
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参考文献：
[1]财务管理[M].北京：中国财政经济出版社,2005,(12) .
[2]任葆同.着力提高货币的时间价值[M].武汉市：湖北科技出版社，2000.
[3]荆新，王华成，刘俊彦主编.财务管理学，第四版.
（作者单位：包头师范学院经济与管理学院）