朱一丁
（湖南大学金融与统计学院，湖南 长沙 410000）
摘 要：本文在既有研究的基础上，依据更加全面的数据，采用更加规范的实证方法，研究了中国上市商业银行的公司治理绩效。研究结论为，我国上市商业银行的公司治理制度不够完善，董事会制度、监事会制度等内部治理机制没有发挥相应作用，外部治理机制的作用也相对有限。同时发现，其它上市企业公司治理的研究不同，第一大股东为国有的商业银行比非国有的市场绩效高；股权分置改革后，商业银行的市场绩效发生了显著变化，研究相关问题时，对股权分置改革前后进行区分是十分必要的。
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关键词 ：公司治理；市场绩效；上市商业银行
中图分类号：F832.33 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2015）08-0182-04
收稿日期：2015-02-10
作者简介：朱一丁（1992-），男，北京人，本科在读。研究方向：金融。
一、引言
商业银行作为最重要的金融中介在金融体系中发挥重要作用。一方面，商业银行的准备金、贴现窗口等业务帮助货币当局完成货币政策目标的传导；另一方面，商业银行作为盈利性金融机构，其经营要实现利润最大化。而在我国，大银行通常带有浓厚政府色彩。在这样的特殊背景下，研究我国商业银行的公司治理绩效问题具有现实意义。
目前，国内外关于公司治理绩效的实证研究已有相对规范的方法和完善的结论，公司治理文献（Shleifer and Vishny，1997；Denis，2001 等）简单地把公司治理机制区分为内部治理机制和外部治理机制两类。其中，外部治理机制构成了内部治理机制实施的外部制度环境，而内部治理机制成为外部治理机制实施的最终体现（郑志刚等，2009）。但是，对我国商业银行公司治理绩效的研究却不够充分。李维安等（2004）对商业银行治理绩效的研究发现，大股东的国有性质并没有对银行绩效产生影响。孙月静（2006）在研究商业银行的公司治理绩效时，回归模型中没有引入控制变量。张明泽（2013）发现我国上市商业银行的公司治理与其经营实绩的相关性不显著，其样本涉及我国上市公司股权分置改革前后的不同时期，但是没有进行区分，结果可能产生偏误。
从文献回顾中发现，目前国内关于这一问题的研究还不够充分，研究方法尚待规范，研究结论有待于进一步确认。本文最大限度地运用了16 家A 股上市商业银行数据，设定了更加合理的被解释变量、解释变量和控制变量，选用固定效应面板数据模型，实证分析了我国A 股上市商业银行的公司治理绩效。结构安排如下：第二部分根据公司治理理论进行变量选择，研究样本中各变量的统计特征及相关关系；第三部分根据样本特征构建实证模型，并分析实证结果；第四部分进行稳健性检验；第五部分总结全文。
二、变量选择与数据描述
通常而言，公司治理的内部机制包括大股东、董事会和监事会、经理人薪酬合约设计和机构投资者的积极股东角色等。外部机制包括法律对投资者权力保护、市场竞争、公司控制权市场、媒体作用和税务实施的公司治理角色等（郑志刚等，2009）。本文在变量选择时，综合考虑多方面的因素，尽量对我国A 股上市商业银行的公司治理机制进行完整刻画。
（一）变量选择
1. 被解释变量（Dependent Variables）
借鉴既有研究（白重恩等，2005；郑志刚等，2011；等），本文选取市场价值与账面价值之比（M/B）对商业银行的市场绩效进行衡量。需要注意的是，数据跨越股权分置改革前后，本文借鉴白重恩等（2005）、郑志刚等（2009）的方法，对非流通的国有股和法人股股价做70% 折扣，并在稳健性检验中做80% 折扣。因此，本文的被解释变量为mb_70 和mb_80。
2. 解释变量（Independent Variables）
本文将从内部治理机制和外部治理机制两个方面对上市商业银行的公司治理机制进行考察。
（1）内部治理机制
股权结构：选取第一大股东的持股比例（top_one）来描述股权结构的公司治理角色。引入第一大股东是否为国有（soe）这一虚拟变量（0- 否，1- 是）来刻画第一大股东的性质。董事会：选取独立董事占董事人数的比例（out_ratio）来描述独立董事制度的治理角色，每年董事会次数（meeting）的对数来刻画董事会的作用。
监事会：选取监事会人数（supervisor）刻画监事会在公司治理中的作用。
（2）外部治理机制
公司控制权市场：白重恩等（2005）认为，当公司经营情况不善时，第2 至10 大股东手中的股权越集中，就越有可能去争取对公司的控制权。因此，top_two_to_ten 刻画了公司控制权市场的公司治理作用。
3. 控制变量（Control Variables）
本文借鉴白重恩等（2005）的研究，控制变量中引入上市年龄（year）；以营业收入与资产的比（ia_ratio）代替资产营销比度量商业银行的资产利用效率；引入营业利润率（profit_margin）作为银行盈利性能力的考量；引入是否在H 股或B股同时上市的虚拟变量（hbshare，0- 否，1- 是）；由于数据期间跨越股权分置改革前后，因此引入是否进行了股权分置改革这一虚拟变量（reform，0- 否，1- 是）。所有变量的符号表示及解释如表1 所示。
（二）数据描述
1. 所有变量的描述性统计结果分析
本文的数据全部来自于我国A 股上市的16 家商业银行，从2000 年至2012 年共116 个非平衡面板数据。数据全部从Wind 数据库及上市商业银行披露的年报中取得，并经过笔者整理。所有变量的描述性统计结果如表2 所示。
从描述性统计的结果中可以发现如下特征：（1）mb_70和mb_80 的均值分别为0.1301 和0.1314。（2） 第一大股东持股比例（top_one） 在4.7% 和67.72% 之间， 平均为25.42%。（3）第2 至10 大股东持股比例（top_two_to_ten）在8.84% 和61.55% 之间，平均为35.17%。（4）年董事会次数最多20 次，最少5 次，平均9.7 次。（5）监事会人数最少5 人，最多13 人，平均8 人。（6）平均上市年龄为6 年。（7）平均营业利润率为42.92%。
2. 主要治理变量与上市商业银行业绩的相关性分析
表3 和表4 给出了自变量与上市商业银行业绩的Pearson相关系数矩阵及显著性。
通过相关系数矩阵，我们发现我国上市商业银行的公司治理要素与绩效之间的关系有如下特征：（1）第一大股东的国有性质（soe）与市场绩效正相关，但相关关系不显著。（2）第一大股东持股比例（top_one）、第2 至10 大股东持股比例（top_two_to_ten）、董事会会议次数（meeting）与市场绩效的相关关系不显著。（3）董事会的独立性（out_ratio）与市场绩效显著负相关，与郑志刚等（2009）得到了一致结论。（4）监事会规模（supervisor）与企业的市场绩效显著负相关。
三、模型构建与实证结果
（一）模型构建
计量经济学中，处理面板数据的模型通常有固定效应模型和随机效应模型（伍德里奇，2010；等），可以依据豪斯曼检验（Hausman Test）的结果具体选择。根据豪斯曼检验结果，本文选用固定效应的面板数据模型。
其中，其中，，表示第i 个A 股上市的商业银行；，表示第i 个上市商业银行的第t 个观测年份；变量，为平均值；为被解释变量，分别为mb_70 和mb_80；为解释变量， 包括soe、top_one、top_two_to_ten、out_ratio、lnmeeting和lnsupervisor； 为控制变量， 包括reform、lnyear、profit_margin、ia_ratio 和hbshare；为随机扰动项；为解释变量的回归系数；为控制变量的回顾系数。
（二）实证结果
本文选用软件stata11.0 对固定效应的面板数据回归模型进行估计，得到回归结果如表５所示。
模型（1）的回归结果显示，控制变量ia_ratio 和hbshare不显著。于是分别剔除了ia_ratio、hbshare 及两者进行模型（2）（3）和（4）的回归，结果显示治理变量的回归系数及其显著性差别不大，变量ia_ratio 和hbshare 对解释变量及治理变量的影响都很小。同时，四个模型的R-squared 都在65% 左右，说明方程具有一定解释能力。对回归结果的解释如下：
1. 第一大股东的性质（seo）与市场绩效在5% 的水平下显著正相关，说明第一大股东为国有的商业银行的市场绩效显著高于第一大股东为非国有的商业银行。
2. 第一大股东持股比例（top_one）与上市商业银行的市场绩效在5% 的水平下显著的负相关，说明“一股独大”不利于商业银行提高市场绩效。
3. 第二至十大股东持股比例（top_two_to_ten）与上市商业银行的市场绩效在10% 的水平下显著负相关，与（2）共同说明，上市商业银行的股权越集中，越不利于其提高市场绩效。由于显著性水平较低，说明我国商业银行的外部治理机制作用有限。
4. 独立董事制度与上市商业银行市场绩效关系不显著，说明我国上市商业银行独立董事制度的作用十分有限；每年董事会次数（meeting）与上市商业银行市场绩效正相关，但不显著，说明我国上市商业银行召开的董事会对提高市场绩效作用不明显。二者共同说明，我国上市商业银行的董事会制度对提高市场绩效作用有限。
5. 监事会（supervisor）与上市商业银行市场绩效关系不显著，说明我国上市商业银行的监事会制度对提高市场绩效作用有限。
此外，我们还得到了控制变量与上市商业银行绩效间的关系。上市商业银行的上市年龄（year）与市场绩效显著负相关；营业利润率（profit_margin）与市场绩效显著正相关；是否进行了股权分置改革的虚拟变量（reform）与上市商业银行的市场绩效显著正相关，说明引入这一虚拟变量十分必要。资产利用率（ia_ratio）和是否在H 股或B 股同时上市（hbshare）与上市商业银行市场绩效的关系不显著。
四、稳健性检验
本文同时选取了mb_80 作为被解释变量进行稳健性检验。同样运用stata11.0，对模型重新估计，结果如表６所示。
对比发现，六个治理变量回归系数的符号和显著性全部与表3 相同，所有控制变量回归系数的符号和显著性也与表3 相似。本部分四个模型的R-squared 均在65% 左右，也与表3 显示的结果相近。因此，回归模型的结果是稳健的。
五、结论
商业银行不仅要帮助货币当局完成货币政策的传导，而且要自负盈亏，追求股东利益最大化，以回馈股东。因此商业银行要建立完善的公司治理机制，承担社会责任同时，最大化自身利润。本文在既有研究基础上，运用更加全面的数据，更加规范的方法，实证分析了中国上市商业银行的公司治理绩效，得到如下结论：
第一，同其他上市公司的研究（徐晓东等，2003）不同，第一大股东的性质为国有的上市商业银行比第一大股东为非国有的市场绩效高。第二，我国上市商业银行的第一大股东持股比例和第二至十大股东持股比例与市场绩效显著负相关，说明股权结构越集中，越不利于商业银行提高市场绩效。第三，我国上市商业银行的董事会制度和监事会制度对提高市场绩效作用有限。第四，股权分置改革后，商业银行的市场绩效发生了显著变化，在相关研究中对股权分置改革前后进行区分是十分必要的。
综上，我国上市商业银行的公司治理制度还不够完善，董事会制度、监事会制度等内部治理机制没有发挥其应有的作用，外部治理机制的作用也相对有限。我国上市商业银行需要进一步完善公司治理制度，以提高公司治理的绩效。
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参考文献：
[1] 郑志刚, 丁冬, 汪昌云. 媒体的负面报道、经理人声誉与企业业绩改善——来自我国上市公司的证据[J]. 金融研究,2011(12):163-176.
[2] 郑志刚, 孙娟娟. 我国上市公司治理发展历史与现状评估[J].金融研究,2009(10):118-132.
（责任编辑：时音菠）