柯亮
（陕西学前师范学院环境与资源管理系，西安 710100）
摘要： 本文的研究主要立足于全国社保基金投资实践活动中面临的非系统风险，以投资中应遵循的基本原则为基础，对我国社会保障基金的投资运营情况进行探讨和分析，认为我国社保基金投资应建立多元化的投资策略，可以有效规避非系统性风险，实现社保基金的保值增值。
教育期刊网 http://www.jyqkw.com
关键词 ： 非系统风险；社会保障基金；投资决策
中图分类号：F840.61 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）17-0033-03
作者简介：柯亮（1982-），女，陕西安康人，助教，硕士，研究方向为学前教育、人力资源管理和社会保障。
0 引言
2001年7月，全国社保基金作为战略投资者参与中国石化股票配售，掀起了社保基金投资入市的先河。同年12月13日，国务院颁布了《全国社会保障基金投资暂行管理办法》；2006年5月，《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》正式实施，全国社保基金可境外投资股票、基金、债券、衍生金融工具等8类投资品种或工具，并且海外投资的力度会日益增大[1]。同年，企业职工基本养老保险中个人账户中央财政补助资金部分交由全国社保基金理事会运营。
从我国社保基金投资运作的这几年来看，目前我国社保基金的投资方向摆脱了最初仅依赖于银行存款和国债为主的局面，呈现出日益多元化的趋势，投资范围涉及到信托投资、资产证券化产品、股票、证券投资基金、股权投资和股权投资基金以及用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等领域。
截至2014年末，全国社保基金会管理的资产总额15290亿元，基金累计投资收益额5580亿元，年均投资收益率8.36％，超过同期年均通货膨胀率（2.42％）5.94个百分点，[2]基本实现保值增值的目标，但其中由于投资风险资产比例的逐步增大，使得社保基金投资呈现出相应的波动。社保基金投资在资本市场上取得收益的同时也要承担风险。全国社保基金在一级市场上申购的股票为例来看，其在上市流通后价格跌破发行价的现象屡见不鲜，致使社保基金蒙受到较大损失。这些教训都表明，我国社保基金在投资中面临着诸多风险，需要对其进行有效的防范和规避，否则社保基金的投资活动将面临着能否保值增值的风险。
本文的研究即立足于此，探讨社保基金在投资活动中如何防范与规避风险，在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现收益的稳步增长。希望对我国社保基金的投资活动提供些许借鉴。
1 社保基金投资与非系统性风险
全国社保基金作为国家的重要战略储备资金，是社保基金投资运营的主体，在其投资运营过程中，主要面临着系统性风险和非系统性风险。所谓系统性风险，是指通常由某种全局性的因素而对所有资产收益都产生影响的风险。这种风险主要源于宏观因素的变化，如既有因政治、经济和社会动荡对市场整体性的影响，又有诸如汇率、利率的变化所产生的风险，因此又被称之为宏观风险[3]。系统性风险的影响是全局性和整体性的，很难通过投资组合予以消除。而非系统性风险更多强调是某个行业或是单个公司因自身特有情况所造成的风险，与整个市场无关。
一般来说，市场风险，系统性风险、非系统性风险之间的关系如图1所示。
如图，非系统性风险随着持有的证券数量增多而逐渐减少，系统性风险始终存在且无法消除，最终总风险逐渐减少。
非系统性风险只对个别融资主体的资产产生影响，它能通过多样化的投资来分散其风险，故又称为可分散风险，它主要包括：①上市公司风险。是指单个企业因其自身经营不善导致企业业绩和利润下滑，致使投资者无法获取预期收益甚至产生亏损。这种风险一般只存在于个别公司本身，较少波及到其他企业。
②行业风险。任何行业都有其萌芽、发展、成熟、衰败的一个自然过程，资本的配置也必须在众多行业中选择。在资产配置中，既要兼顾如钢铁、机械、等传统制造业，此类技术水平已相当高，发展上升的空间很小的“夕阳行业”；又要注重对旅游业、生物制造业、新材料、信息技术等未来有很大拓展空间的“朝阳行业”的配置。因不同行业中企业风险程度存在较大的差异性，故其发行的证券也蕴含着不同的风险。
由以上分析可见，系统性风险更多的是基于整个证券市场对投资活动造成的影响，而非系统风险则着重强调单个行业和上市公司所产生的风险，系统性风险不可消除，非系统性风险则可以通过有效的投资组合来减少，从而使得投资活动中的风险减少。
2 对社保基金投资原则的认识
为了有效防范和规避非系统风险，我国社保基金的投资运营必须遵循安全性、流动性、收益性、公益性的原则。那么，具体来说，就是要在确保社保基金本金安全的基础之上，使得基金的流动性和盈利性达到最佳状态，通过寻求有效的投资组合和投资措施，促使社保基金投资运营活动能够发挥出最大的经济效益。在具体的投资过程中，就必须明确基金中各项资产的构成比例和投资组合模式等，以有效控制风险。
①价值投资和长期投资。社保基金在投资运营尤其是在投资资本市场中必须奉行价值投资的理念，以发现和实现投资价值为其首要工作，杜绝概念炒作和从事内幕交易。另外，社保基金作为国家的战略储备基金，具有负债期限较长，中短期支付压力较小的特点，这是其长期投资的基础所在。社保基金投资于资本市场，其目的在于分享国民经济发展的长期收益，它必须追求长期投资目标，实行长期投资战略，并在一个较长时期考核和评估投资的执行情况。而同时，社保基金这种长期投资的特性也能为资本市场的稳定做出贡献。
②专业投资。首先，社保基金在其投资过程中，必须设计和建立程序清晰、职责明确的专业化股票投资管理模式，注重制度建设和技术支持、明确权责利益关系。在投资管理人和托管人的选择中，坚持公平、合理、择优选择的原则，实行科学准确的绩效评估和全面有效的风险管理，资产配置和选择也要做到审慎求精。其次，社保基金在投资运作中应严格遵守国家的法律法规，按照专业程序的规定严格履行投资合同，严禁通过市场炒作牟取暴利。
③责任投资。该理念强调社保基金本身作为一个机构投资主体，必须做一个负责任投资者。在经济发展方面，社保基金应该充分发挥其规模巨大和长期投资的独特优势，为宏观经济稳定、健康发展做出应有的贡献，因为经济增长成果是社保基金投资收益的源泉，只有促进经济发展，社保基金才会持续稳定的积累。而在资本市场方面，随着社保基金占资本市场比值的不断提高，影响社保基金收益率的因素将逐步由投资方法和技巧转变为资本市场的发展水平，社保基金维护资本市场稳定的责任无可推卸。社保基金作为规范投资者，能有效引导资本市场的投资行为，以其专业化和规范化的投资运营，为机构投资者的投资行为发挥示范作用。
3 构建多元化的投资决策系统
3.1 国外社保基金投资运营的实践经验
国外社保基金的投资以20世纪80年代为分水岭，大致可分为两个阶段。在此之前，因资本市场发展的缓慢和金融投资工具品种的匮乏，社保基金较多配置于国债和银行存款。而随着80年代后期国际金融领域的日益繁荣和金融工具创新的加剧，社保基金的投资运营日益证券化，体现在与资本市场的联动效应超过以往任何一个时代，且这一趋势仍然呈愈演愈烈之势。在20世纪60年代，退休基金掌握的股票在伦敦证券交易所占的比重还不到10%，纽约交易所则低于这一比例；而到了20世纪90年代，伦敦和纽约证交所的这一比例都已超过了30%。与此同时，更多国家养老基金投资股票的比例已远远超出，如香港（83.08%）、英国（79.02%）、德国（48.98%）、爱尔兰（48.98%）等[4]。
社保基金已广泛涉猎于资本市场各个领域且仍在不断增加，而投资组合亦跨越国界的限制，体现在海外投资活动的兴起，各国养老金投资活动在投资的广度和深度都已与过去不可同日而语，表1即为西方部分国家养老金投资的分布情况。
3.2 我国社保基金投资活动的路径选择
社保基金的投资活动面临着因诸多风险而造成本金损失的可能性，而多元化的投资组合能够有效的消除和规避投资中的部分风险。具体如下：
①积极拓宽投资渠道。社保基金可以在包括实业资产到金融资产等多个领域进行投资。我国在社保基金投资运作的过程中，也适时开展一些积极的探索和创新，以此进一步推动多元化投资的步伐，如在债券回购领域的尝试对改善现金流管理和增加收益起到了良好的作用。另外，以战略投资者的身份在一级市场上申购具有较好成长性的新股，逐步拓宽包括实业投资和产业投资基金在内的投资渠道等，都对社保基金的投资创新起到了积极的作用。项怀诚指出，这些投资相比于一般的证券投资，其优势在于对现实经济活动中的通胀和通缩的周期反应不同，能够有效分散风险，且这种投资期限较长，收益较稳定，符合我国社保基金投资的风险收益特征[6]。
②合理搭配投资组合期限。投资期限的合理搭配，其核心在于注重社保基金在不同投资期限资产方面的组合。因为不仅不同投资渠道所形成的资产的期限是不同的，相同投资渠道所形成的不同资产在期限上也有较大差别。社保基金在决定投资期限时主要考虑这么几个因素：1）何时支付和支付多少问题，亦即支付的要求；2）各类资产的流动性及投资期限长短；3）因经济成长中周期变化所致的社保基金支付周期变化的需要。基于这么几个因素，社保基金在其投资运营活动中，应注重强调投资的分散化期限结构，使得各种不同投资期限的资产有效结合起来，从而促使社保基金具有良好的流动性。
3.3 适时调整组合资产配置
投资组合中包括风险资产和无风险资产的配置比例不应固定不变，而应根据现实经济运行情况的不同相机抉择进行调整。当经济活动处于上升周期，一般来说可较多关注股票、投资基金等风险资产，获取相对较多的收益；而在经济活动下滑时，出于规避风险的需要可较多关注债券等无风险资产。而风险资产的组合也应根据各资产对风险的反应程度不同而调整，如在股票市场的投资中，可以在上升周期较多配置机械、科技、金融等激进型资产及煤炭、有色、钢铁等强周期性资产；而在市场衰退和经济运行趋势下滑周期中更多关注如医药卫生、公用事业、交通设施等相对防御型资产，通过不同时期资产配置的灵活调整，达到投资组合在风险和收益间的较佳均衡。
3.4 完善投资区域组合
完善社保基金投资的区域组合，应着重考虑各国资本市场的相关性以及各国的经济周期的是否具有同步性，而同时国际金融中汇率的频繁变动对基金的投资活动也具有难以预料的影响。上述这种差异性为社保基金投资的区域组合提供了条件，如西方国家的社保基金投资中往往会包含一些海外资产。与此相比，虽然我国在这方面起步较晚，但以QDII等新型基金产品的出现标志着我国与国际金融市场的进一步接轨，社保基金的海外投资比例和份额也逐步扩大。基于此，在我国社保基金的投资活动中，通过有效的投资区域组合可以在一定能够程度上规避风险，达到资金增值的目的。
4 结论
社保基金作为一个典型的风险厌恶型投资者，其投资活动应继续推进多元化投资策略，并相机抉择根据实际经济情况调整。作为有效规避非系统性风险的重要手段，我国社保基金投资应更加强调在多种投资工具中进行选择和配置，积极拓展投资领域和投资空间，并做好严格的风险控制，在强调安全性的基础上较大限度的追求投资收益。
教育期刊网 http://www.jyqkw.com
参考文献：
[1]财政部，劳动和社会保障部，国家外汇管理局.全国社会保障基金境外投资管理暂行规定[Z].2006-05-08.
[2]全国社保基金理事会.全国社会保障基金年均投资收益率8.36%[DB/OL]. http://www.ssf.gov.cn/zyjh/ldjh/201504/t20150420_655
4.html,2015-04-20.
[3]马君潞.投资学[M].北京：科学出版社，2007：1-2.
[4]詹伟哉.社会保险基金财务研究[M].武汉：武汉大学出版社，2003：73-75.
[5]万解秋，贝政新，黄晓平.社会保障基金投资运营研究[M]. 北京：中国金融出版社，2003：203.
[6]财政部，劳动和社会保障部第12号令.全国社会保障基金投资暂行管理办法[Z].2001-12-13.