崔建 CUI Jian
（山东高速股份有限公司，济南 250101）
（Shandong Hi-speed Co.，Ltd.，Ji’nan 250101，China）
摘要： 在财务管理领域，杜邦财务分析体系，是一种非常优秀的财务管理工具。其中比较突出的特点，就是从净资产收益率出发，通过分析各主要财务比率指标间的内在有机联系，从而对企业的财务状况及经济效益做出综合全面的评价。不过在金融资本运作模式不断创新的今天，市场环境的变化深刻，杜邦财务分析体系日趋露出不足之处，使得传统的杜邦分析体系已不能完全满足对企业财务进行准确分析的要求。改进后的杜邦分析体系，在某些方面弥补了传统杜邦分析体系的不足。
Abstract： In the field of financial management， DuPont Financial Analysis System is a very good financial management tool. One of the prominent characteristics of it is the start of return on equity. Through the intrinsic organic analysis of the major financial ratio indicators， the comprehensive evaluation of financial condition and economic benefit of enterprises are carries out. But in today’s innovation of financial capital operation model， the market environment has changed a lot， DuPont Financial Analysis System increasingly exposes the deficiencies， it makes the traditional DuPont Analysis System can not fully meet the requirements of accurately analyze the enterprise finance. The improved DuPont Analysis System， in some ways made up for the inadequacy of traditional DuPont Analysis System.
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关键词 ： 杜邦分析体系；改进；应用
Key words： DuPont Analysis System；improvement；application
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）18-0009-03
作者简介：崔建（1970-），男，山东潍坊人，经济师，研究生，研究方向为经济管理 。
0 引言
传统的杜邦分析体系，通过权益净利率指标对企业财务状况和经济效益进行综合分析，但在应用过程中，因重视短期忽略长期价值创造，未区分企业经营活动和金融活动，指标分子和分母以及投入与产出不匹配而受到制约。改进的杜邦分析体系弥补了传统体系的不足，更有助于企业进行财务分析，提高企业经济效益。
1 传统杜邦分析体系
1.1 关键指标（图1）
权益净利率＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数
销售净利率=净利润÷销售收入
总资产周转率=销售收入÷资产总额
权益乘数＝1÷（1-资产负债率）=资产总额÷所有者权益
总资产净利率=销售净利率×总资产周转率
1.2 相关指标之间的关系
在杜邦分析体系中，权益净利率是一项非常关键的指标，通过使用权益净利率，可以充分了解企业在筹融资以及相关的投资活动中的效率。权益净利率是投资者投入资金获取利润能力的体现，具体来说，如果该项指标越高，则说明股东投入资金获取利润的能力越强，即股东财富的增加较快。从这一点来看，股东在追加对企业的投资时，权益净利率往往成为其重点考察的指标。
总资产净利率取决于销售利润率及总资产周转率，是影响权益净利率的关键核心标。在这两个重要因素当中，总资产的周转率可以较好地反应企业在资产周转效率，优秀的企业，其资产周转率一般较高。不过对于不同行业的企业来说，其资产周转率会存在较大差异。销售净利率作为反应企业销售收入利润的重要指标，其指标越高，说明企业销售总额中，利润越多。从总体上看，销售净利率在很大程度上影响着企业总资产的周转速度。
从字面意思来看，股东的权益乘数，指的就是股东权益能够放大的倍数，其实质含义则是，企业运用资产给股东带来收益的倍数。根据财务指标相互之间的关系，可以知道，权益乘数的主要影响因素是企业的资产和企业负债。在企业总资产一定的情况下，如果负债总额越高，则说明企业的负债能力越强，其股东的权益乘数也就越大。不过从另一方面来看，企业过高的负债，会增加财务风险。
销售净利率体现企业经营成果反映盈利能力，而权益乘数体现最基本的财务状况反映的是偿债能力，总资产周转率综合企业的经营活动的财务活动的业绩，反映营运能力。提升其中的一个比率，净资产收益率都会提升。
1.3 杜邦分析体系的特点
杜邦分析体系，把评价企业经营状况以及财务水平的一些指标，有机的进行结合，并通过分析其中内在的联系，找到评判企业状况的最终指标，权益收益率。在这个分析逻辑下，企业财务比率分析的框架更加严谨，调理更为清晰明确。对于企业财务报表的使用者来说，可以省去很多繁琐的程序。对于企业高层管理者来说，通过使用杜邦分析体系，可以更加清楚地认识到净资产收益率的关键影响决定因素，同时也进一步厘清销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的内在联系。对于管理决策和关东权益倍数的决定，有着比较科学的指导作用。
1.4 传统杜邦财务分析体系的局限性
①过于重视企业短期的经营情况和财务分析结果，容易导致企业做出一些短视的行为决策，不利于企业的长期稳健经营发展。
②总资产利润率的“总资产”与“净利润”不匹配。总资产是全部资产提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。由于总资产净利率与“投入与产出”不匹配，该指标不能反映实际的回报率。
③没有区分经营活动和金融活动。企业从事金融活动主要就是为了筹融资以及进行对外投资，因此在企业筹资过程中，获得的资金，不需要计入企业的经营活动资金，相关的投资收益，也应该予以及时扣除。不过从实际情况来看，很多企业在适应杜邦分析体系时，并没有明确区分金融活动和企业主业的经营活动。
2 改进的杜邦分析体系
2.1 关键指标
改进后的管理用财务分析体系的核心公式是：
权益净利率＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
净经营资产净利率=税后经营净利润÷净经营资产
税后经营净利率=税后经营净利润÷销售收入
净经营资产周转次数=销售收入÷净经营资产
税后利息率=税后利息费用÷净负债
经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率
净财务杠杆=净负债÷股东权益
杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆
杜邦分析的核心工具权益净利率，该指标最终反映公司为股东创造财富的能力，为股东实际带来的报酬。改进的杜邦分析体系围绕权益净利率指标进行了一系列分解。
2.2 相关指标之间的关系
净经营资产净利率反映企业经营资产的回报率，税后利息率反映企业的金融活动的净成本价格和净负债的比率，净经营资产净利率与税后利息率的差被称为经营差异率，是衡量企业是否再进行负债融资经营的标准线。这样就能分析出企业经营活动给股东带来的回报率即：净经营资产净利率，和财务活动给股东带来的回报率即：（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆。
2.3 改进的杜邦分析体系特点
①区分经营和金融类资产、负债。改进的杜邦分析体系要求对资产和负债重新分类，分为经营性和金融性两类。经营性资产和负债，是指在销售商品或提供劳务过程中涉及的资产和负债。金融性资产和负债，是指在筹资过程中或利用经营活动产生的额外现金过程中涉及的资产和负债。重分类后，净经营资产为经营资产与经营负债之差，净负债为金融负债与金融资产之差，股东权益不变。
②区分经营活动损益和金融活动损益。一般来说，企业财务费用可以看作金融损益，在财务报表编制过程中，要将相关的财务费用予以剔除，然后得到税前经营利润。扣缴所得税后得出税后经营净利润，以反映企业的经营盈利成果。由于财务费用具有抵税效应，用税后净利息衡量企业有息负债成本，税后经营净利润减去税后利息费用为企业净利润。这样就能把经营效率因素和财务政策因素对净资产收益率的影响明确区别开来。
③各项指标分子与分母匹配，反映了实际投入与产出的关系，这也提高了杜邦财务分析体系的科学性。
3 简单举例比较
运用传统杜邦分析体系（表1-表4）：
权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=11.63%×40.4%×1.24≈5.8%
运用改进的杜邦分析体系：
权益净利率＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆=6.77%+（6.77%-45%）×0.025=6.77%-0.98%≈5.8%
通过以上可以看出：两种方法计算得出的结果是一样的，但改进后的杜邦分析体系能更清晰的区分出企业经营活动给股东带来的回报率和金融活动给股东带来的回报率。因公司资产负债率过低为19%，未充分发挥财务杠杆作用，金融活动未给股东带来回报，反而递减了经营活动回报率，今后公司在筹资方面应加大债务融资金额。
4 结论
通过对传统杜邦分析体系的改进，平衡了短期价值与长期价值创造之间的关系，对企业经营活动与金融活动进行了有效区分，使各项指标分子与分母更加匹配，并且真实地反映出实际投入与产出的关系，大大提高了杜邦财务分析体系的科学性。建议将改进版的杜邦分析体系大规模推广应用在企业财务分析中，以提高全行业的财务管理水平。
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