任艳 REN Yan；谢瑞峰 XIE Rui-feng
（北京信息科技大学经济管理学院，北京 100192）
摘要： 高管薪酬是委托代理需要解决的重要问题，本文以创业板上市公司中信息技术行业2013年数据为依据，并就影响创业板上市公司高管薪酬的因素：企业绩效、股权集中程度，公司规模和治理结构等因素进行实证研究，研究结果表明上述因素对创业板上市公司高管薪酬有一定的相关性，并据此提出完善我国创业板上市公司高管薪酬的相关政策性建议。
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关键词 ： 创业板上市公司；信息技术行业；高管薪酬；影响因素；相关性分析
中图分类号：F832.21 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2015）24-0028-04
作者简介：任艳（1990-），女，山西汾阳人，北京信息科技大学经济管理学院硕士研究生，研究方向为财务会计理论与方法；谢瑞峰（1964-），男，山东鄄城人，北京信息科技大学经济管理学院教授，硕士生导师，研究方向为财务会计理论与方法。
1 研究背景与意义
创业板市场与主板市场在准入门槛、投资风险、监管制度等方面均有较大的不同，相比于主板市场，创业板市场上市公司多数从事高新技术企业，投资风险大，成长性相对较高。创业板上市公司中按行业进行区分，根据国内外相关研究，行业因素也是影响上市公司高管薪酬的重要因素，因此，本文以信息技术行业为例，一方面是因为信息技术行业大多属于技术型产业，国家近年来的政策都大力扶持，另外针对创业板该行业高管薪酬的研究并不多，本文通过实证研究影响创业板上市公司高管薪酬的关键因素，为创业板上市公司高管薪酬的激励机制提供借鉴。
2 国内外研究现状
Murphy（1985）等通过实证研究发现高管薪酬与企业业绩之间存在显著的正相关关系，企业业绩越好，高管薪酬越高，薪酬对业绩敏感程度很高。而Aggarwal （1999）认为二者不存在相关性.Steven（2007）实证结果发现,更多的权益性薪酬（股票和期权）能够挽留 CEO 继续留在公司工作。这说明公司要适当地激励管理人员，使他们最大限度地实现自我价值，以避免高级管理人才的流失。
我国学者魏刚（2000），张晖明、陈志广（2002），赵西萍（2002），刘斌（2003），张俊瑞（2003）等的实证研究结果显示：高级管理人员的报酬水平与绩效存在显著的正相关关系乔丽以创业板上市公司样本为依据，对高管薪酬的影响因素进行实证分析表明，总资产、营业收入、研发经费、高管的学历与高管薪酬存在显著正相关性。柯可、邱凯（2009）基于沪深股市分析上市公司高管薪酬的影响因素，得出高管人员薪酬与公司业绩、公司规模是否发行B股存在正相关关系，与第一大股东持股比例、资产负债率、监事会规模存在负相关关系。李增泉、王健（2009）认为公司绩效与高管薪酬不显著正相关，资产规模与高管薪酬显著正相关，而国有股、行业因素都是影响高管人员报酬的重要因素。认为公司规模与高管人员报酬显著正相关。周运兰、李彤采用我国创业板上市公司的最新数据，对高管薪酬的影响因素进行了实证研究发现：创业板上市公司高管薪酬与企业绩效“企业规模”董事会规模显著正相关；与高管持股比例正相关，但不显著。张金麟等（2010）将2005-2007年在中国上海证券交易所上市的A股全部上市公司共841家作为样本，实证了地区变量对高管薪酬的显著影响。黄乘政（2010）以2008年沪深两市的上市公司为样本进行实证研究，结果证明高管薪酬水平存在行业和地区差异，并且发达地区上市公司的高管薪酬贡献力水平更高。胡嘉慧（2013）以2010年创业板上市公司数据为依据进行实证分析，表明企业绩效、企业规模、股权集中度、地区、行业因素对创业板上市公司高管薪酬有显著影响。
目前研究高管薪酬影响因素的文章较多，但我国创业板市场设立时间较短，因此研究我国创业板上市公司高管薪酬的文献并不多。鉴于创业板市场在我国资本市场上所起的作用越来越大，具有我国上市企业的普遍性和特殊性，本文将以创业板上市公司高管薪酬的影响因素进行研究。
3 研究设计
高管薪酬构成一般由工资、奖金、长期激励性报酬构成。工资是固定薪酬，体现职位价值以及市场薪酬水平。长期激励性报酬是公司吸引、激励、保留人才的媒介和手段，一般要在若干年之上才能兑现。公司高级管理人员是指公司的经理、副经理、财务负责人，上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员。本文通过提出假设，运用SPSS软件，进行相关性检验和线性回归分析，研究公司绩效、公司规模、公司治理结构等影响因素与我国创业板上市公司高管薪酬相关性。
3.1 样本选取
行业的差异对高管薪酬有一定的影响，根据深交所资料，创业板上市公司中，信息技术企业和制造业占多数，其中，信息技术企业70家，制造业企业275家，现有研究中对制造业研究较多，而信息技术企业与我国现有国民经济发展相适应，在推动产业升级、促进科技创新方面发挥巨大的作用。因此本文以深圳证券交易所中创业板上市公司中信息技术行业的2013年数据为依据，研究高管薪酬的影响因素，数据来源于国泰安数据库，巨潮咨询网以及上市公司年报等，有些数据是直接获得，有些数据是加工取得，将这些数据运用excel、SPSS软件等进行处理，采用回归分析进行研究。
3.2 研究假设
假设1： 企业绩效（ROE&EPS）与创业板上市公司信息技术行业高管薪酬呈现正相关。
创业板上市公司高管薪酬与企业绩效呈现正相关。公司绩效与高管薪酬息息相关，按照相关文献，公司绩效的提高将使得高管从中获益，因此做出此假设。公司计较主要通过净资产收益率与每股收益来反映，净资产收益率越高，企业绩效越好；每股收益越高，企业绩效越好，因此，净资产收益率和每股收益与高管薪酬呈现正相关关系。
假设2：企业规模与创业板上市公司信息技术行业高管薪酬呈现正相关。
公司规模越大，对高管人员精力要求越多，知识技术水平要求越高，高管人员的薪酬会相应提高。在股权集中度方面，Firth（1999）的研究表明，如果股权分散的话，管理层的权力会更大，他们就会倾向于给自己更高的报酬。股权集中有助于克服代理人的缺陷，实现有效的监督和激励。
假设3：股权集中度与创业板上市公司信息技术行业呈现负相关。
第一股东持股比例越高，过高的高管薪酬就越容易得到遏制，反之亦然。股权结构越集中，高管薪酬越低，二者呈现负相关。
假设4：信息技术行业的创业板上市公司高管薪酬与董事会规模呈现正相关。
在公司治理方面，董事会规模越大，层级越多，董事会成员越容易为自己设计较高的薪酬。因此，董事会规模越大，高管薪酬越高。
假设5 ：信息技术行业创业板上市公司高管薪酬与独立董事呈现负相关。
独立董事在公司中发挥监督和制约作用，独立董事数量的提高增强公司独立性，有助于遏制过高的高管薪酬。
3.3 变量选取
本文的因变量为高管薪酬，以上市公司前三名高管薪酬总额平均数的对数作为高管从薪酬变量的数值，其中，研究所指薪酬只包括上市公司年报中公开披露的高管的货币收入，由于隐形薪酬难以计量，所以不予考虑。
本文选取的自变量为公司业绩、高管持股比例、治理结构。公司业绩：衡量公司业绩的指标有很多，本文采取的净资产收益率ROE和每股收益作为变量。其中净资产收益率是公司税后利润除以净资产得出的百分比，用来反映公司股东的收益水平，衡量投资带来的收益。每股收益是指税后利润除以股本总数的百分比，用来测量股票投资价值，衡量公司综合盈利能力。股权结构的集中程度以第一大股东持股比例为自变量，研究股权集中程度对高管薪酬的影响。治理结构的研究方面，本文主要从董事会规模（董事人数）和独立董事比例，两个方面分析治理结构对创业板上市公司高管薪酬的影响。（表1）
本文选取2013年创业板上市公司信息技术行业68家上市公司披露的数据为统计样本，通过因变量、自变量构建模型，提出假设，探讨创业板上市公司高管薪酬与公司业绩、公司规模、股权结构、公司治理结构等因素的关系，运用SPSS软件进行实证分析，得出结论。
4 创业板信息技术类上市公司高管薪酬影响因素的实证分析
4.1 描述性分析
如表2所示，在选取的68个样本中，2013年高管薪酬前三名总额的平均值为16250.4207万元，最大值为572666.67万元，最小值仅为9.73万元，差距明显，同行业中高管薪酬差距较大。净资产收益率中，最大值为27%，均值达到9.54%，总体上净资产收益率反应偏低，但总体形势良好。样本公司中每股收益最大值为2.41，最小值为-0.36，差距较大，大部分公司的获利水平较好。创业板信息技术行业的上市公司资产总额各不相同，差距较大。第一大持股比例来看，最大值为66.48%，最小值为10.88%，均值为32.49%，方差和标准差均较小，与平均数的偏差较小，大部分公司的最大股东持股比例在30%左右。从公司的治理结构来看，董事会规模的最大值为16，最小值为5，总体规模较小。独立董事的比例基本在30%以上，最大值达到60%，基本符合上市公司董事会成员中应当至少包括三分之一独立董事的规定，选取样本公司的独立董事比例设置得比较合理。
4.2 相关性分析
相关性分析如表3所示。
4.3 回归分析
根据表4，首先，建立回归模型如下式：
lnComp=α+β1ROE+β2EPS+β3lnSize+β4CR_1+β5Bsize+β6RID+ε
其中，α代表常数，β代表各个影响因素的回归系数，ε代表随机误差。
将收集到的68个样本公司的数据进行搜集整理后，通过SPSS软件进行多元线性回归分析得到结果。（表4）
从表中可以看出，模型中的相关系数R为0.309，调整后的R2为0.006，拟合度较好，因变量的变化中有0.6%是由于自变量引起的，说明自变量对因变量的影响较小。自变量ROE、EPS、lnSize、CR_1、Bsize、RID的标准化回归系数为0.006、0.232、0.057、0.145、0.231、0.055，其系数的T检验值为-0.208、0.025、0.94、0.464、1.133、1.676、0.41。
高管薪酬与企业绩效之间呈现正相关关系，支持假设1，说明信息技术行业的创业板上市公司业绩越好，企业高管薪酬越高。公司的良好业绩为高管的较高薪酬奠定了基础。
高管薪酬与企业规模呈现正相关关系，支持假设2，说明企业规模越大，高管薪酬越高。公司规模越大，对高管个人能力及日常工作中的精力要求越高，相应的报酬也会随之提高，公司规模越大，所需要的人力成本越高，这与国内外的研究基本相同。
信息技术行业的创业板上市公司的第一大股东的持股比例与高管薪酬呈现负相关关系，即第一大股东持股比例越高，公司高管薪酬越低，假设3成立。董事会规模与我国创业板上市公司高管薪酬比例呈现正相关关系，即董事会规模越大，高管薪酬越高，与假设相符。董事会规模增大时，企业内部之间层级增多，沟通困难，进行健全的薪酬控制变得更加困难，容易产生高管薪酬过高的现象。
独立董事的比例与我国创业板上市公司高管薪酬呈现正相关关系，即独立董事占董事会成员的比例越高，高管薪酬越高，与假设5不相符，这与我国创业板上市公司中独立董事制度不健全密切相关，创业板上市公司起步较晚，独立董事在公司治理和高管薪酬的发放中没有发挥应有的监督作用，使得二者呈现正相关关系，同时本文样本选取也有一定的局限性。因此，应该完善上市公司独立董事制度，真正发挥独立董事的监督作用。同时，本文选取的样本数量有限，只是选择了68家创业板上市公司中的信息技术行业的企业，具有较大的局限性，对研究结果也会产生一定的影响。
5 结论及建议
通过上述实证分析，结果表明，创业板上市公司中信息技术行业的高管薪酬与企业绩效、企业规模、公司规模、董事会规模、独立董事比例呈现正相关关系，与股权集中度呈现负相关关系。根据本文得出的结论，提出政策性建议。
第一，将高管薪酬与创业板上市公司的绩效挂钩，并且与公司规模紧密结合来作为考虑高管薪酬的因素。创业板上市公司的公司绩效与企业高管的薪酬密切相关，且呈现正相关关系，因此应该着力提高公司绩效水平，增大公司的规模，将公司做强做大，通过一系列措施，提升产品和服务服务的质量，利用高新技术推广产品。由于本文研究的主要是信息技术产业，其本身依托于强有力的核心技术，要想让公司的净资产收益率等相关产业健康发展就必须着力研发新技术，提高产品的核心竞争力，真正在市场是立足，使得企业绩效不断发展，由此提高高管人员的薪酬。
第二，充分发挥股权集中对信息技术行业创业板上市公司的积极作用，完善股权激励制度，加强大股东对高管薪酬的监督和制约机制。降低代理成本，有效遏制过高的高管薪酬对企业的恶性影响。
第三，科学合理的治理结构是实现高管有效约束的制度保障。完善公司治理结构关键是要不断强化独立董事制度，加强法制建设，逐步完善，使得独立董事真正步入制度化和法律化。由于我国独立董事起步较晚，独立董事制度存在一定的缺陷，在创业板上市公司中，独立董事没有很好地发挥其监督管理作用，没有使过高薪酬得到有效的遏制。因而应该加强独立董事相关的培训和管理，建设高素质的独立董事人才队伍，建立独立董事人才储备库，为上市公司提供选择的余地，加强独立董事的竞争和激励制度，不能让独立董事只是董事会中的摆设。不断完善独立董事权责一体的激励约束机制，加强独立董事的独立性，真正发挥独立的董事在高管薪酬方面的监督作用，遏制过高的高管薪酬对公司资源的不合理分配。
第四，合理设计信息技术行业创业板上市公司高管薪酬绩效评价体系，设计多元化的绩效评价指标，从财务和非财务角度对企业绩效进行评价，针对高管薪酬出台制度性文件，发挥高管绩效评价体系的知道作用，加强绩效指标对创业板上市公司信息技术行业的指导作用，使得高管薪酬更加合理化、透明化，发挥高管在企业中的价值。继续推进绩效挂钩的激励机制，完善公司的治理结构，建立高效的董事会治理机制，避免不合理的高管薪酬。
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