杨 志
（华南理工大学 经济与贸易学院，广东 广州 510006）
摘 要：金融市场的创新导致风险的激增，一方面体现在对跨国宏观经济周期的严重影响，另一方面体现在对微观经济实体的冲击。面对日益严峻的风险，如何能合理的发现、计量风险成为未来研究的主要方向。
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关键词 ：风险；计量；创新
中图分类号：F713．56 文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）13-0179-01
近年来金融市场的创新从广度和深度两个层面不断向全球蔓延，不同风险特性的资本在全球金融市场间不断的被重组整合。金融风险的发生不仅对微观实体经济的正常运作产生了较为明显的干扰，也严重威胁了跨国金融体系的稳定，如近年来爆发的一系列全球性的金融危机及其所带来的严重后果。从宏观上看，世界范围内的经济危机，也不再单纯表现为传统经济学概念上的生产相对过剩，更多的表现为金融风险，且爆发的频度和深度也随着金融全球化的不断推进而日渐加强。如1997年，国际资本大鳄对泰铢的攻击引爆了亚洲金融危机，并波及了世界部分地区。在世界银行、各国政府的极力扶持下，虽然这些危机暂时没有导致类似1930年代那样的全球经济的大崩溃，但是它们已经严重威胁到了整个经济的稳定和繁荣，不仅在空间上的影响表现为全球的传染，在时间上一般也都持续了相当一年以上。从微观上看，因金融交易而导致巨额亏损的案例也层出不穷。1993年，美国奥兰治县在期货投资巨亏16.9亿美金，成为美国有史以来数额最大的地方政府破产案。1995年，有200多年历史的巴林银行，也在不到两个月的时间内，因衍生品交易损失13亿美金而轰然倒塌。
不论是宏观经济危机还是微观实体危机，其各自触发因素可能互不相同，但缺乏有效落实风险管理制度的共同特征导致它们无法控制所面临的市场风险。但更深层次上则是金融风险激化的结果。而金融风险的激化总是和金融创新息息相关。贵金属作为流通货币的时代不可能爆发大规模金融危机，但也无法孕育出高速发达的商品经济。不可否认，金融自由化和金融创新为二十世纪后半期的快速发展注入了无穷无尽的活力，但也是金融风险被无限制的放大、激活的主要原因。但是，人类行为的非理性决定了大多数情况下，人们很难会在危机爆发之前思考可能存在的风险，只在危机爆发后造成巨大损失面前才会思考形成的原因，探索对风险的预测、管理和控制，才会从中吸取经验和教训。因此，不论是监管机构还是参与市场个体，在创新金融工具之前必须对所暴露的风险有清醒的认识。特别在当下我国金融管制逐步放松的情形下，市场中各个子系统的风险不再是独立的风险来源，他们作为整体成为金融机构所面临的最主要风险时，迫使人们更加关注金融市场风险预测，尤其是如何才能准确、有效、可靠的计量风险。因此未来对金融市场风险分析必定要立足市场整体，定量分析整个市场总体的风险暴露。而传统风险计量方法都是针对各自特定的范围或特定的金融工具，难以综合统一计量整个机构在市场中所暴露的风险。正是在这样的背景下，VaR作为一个综合性的市场风险计量框架被提出，并且逐渐成为了计量市场风险的标准方法[1]。
但VaR也有局限。其定义只说明了资产组合未来一段时间内在某一给定的置信水平下可能遭受的最大损失。而市场的瞬息万变导致了从来没有一种权威、标准的模型来阐述这一定义。即使是要求使用VaR计量银行风险的巴塞尔委员会也没有规定必须统一哪种模型[2]。因此不同的市场参与者究竟适合哪一种计算方法、找寻最适合市场使用的计算方法一直是各国学者和监管部门不断探索的话题。从原理上对未来的风险价值的计算可以遵循两个思路，一个是归纳的方法，一个是演绎的方法。从归纳的角度可以挖掘系统的所有历史信息。因此在大量样本的支持下以及市场没有发生根本性变化的前提下，其计算也可以得到较为可靠的结果。而从演绎的角度来看，从现有的经济学理论出发，如有效市场假说等等，根据市场的假设进行数理推导。从而计算出一个结果。从方法上看，演绎方法得到的结果有完整的理论支持和严密的推导，但由于经济体系的复杂，变量的众多，因此从演绎角度得到的结果往往适用性不足。总而言之，目前对VaR的研究仍主要集中在改进统计方法和计量模型基础上。随着各个学科交融不断深入，各种新型的方法越来越多的被介绍进金融领域。如心理学中研究的投资者行为被发现与市场短期波动存在极大的相关性，时间序列中的频率信息所隐含的特征也由于时频分析的引进而被逐渐发掘，新型的工具的应用使经济学研究突破了传统的假设-计量模式，不是仅仅依靠统计手段，在考虑系统内部特征的基础上从而使得结论更为精确。
因此，特别在金融工具的创新不断加速，新的金融风险不断涌现、结构复杂多变的今天，如何根据市场的实际，利用新型的手段研究系统的特征，从更细节的角度考察每一个影响变量，完善VaR的理论假设，寻找新的更好的计算方法均有实际意义。
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参考文献：
[1] J P Morgan.Risk Metrics：Technical Document [M].4，1996.
（责任编辑：赵蕾）