人生来爱凑热闹，IPO 就是一个大热闹。券商把公司的亮点都挖掘完了，还有多少空间留给散户呢？即使我在投资银行工作的那十五年，我也一直觉得买IPO 不够明智。
张化桥
2009 年，本人在瑞士银行投行部工作，有幸跟其它3 家投资银行一起担当一家红筹公司的IPO 主承销商。当时市场气氛不错。全世界人民刚刚从金融海啸中爬出来，感到无比幸运。这家公司的董事长说，过去几年的上市努力都失败了，原因在于市场气氛不好，被迫延到现在，必须打一个漂亮仗。他还说，定价必须非常激进，“以充分反映公司的优点”。
在确定价格区间的那个星期六，我很着急。我听说董事长想把价格区间定在明年预测利润的13倍到16 倍，而且明年预测利润在今年的乐观预测的基础上又高出了40％！我知道这个价格很贵，但是哪家投资银行反对，很可能就被迫出局（也就是不能参加IPO 路演和这项承销商业务）。对投资银行来讲，那可不行。过去两年，我们的IPO团队千辛万苦，好不容易熬到现在，到嘴的肥肉可不能让它飞了。
到了周六下午开会的时候，董事长带着他的管理团队，跟四家投资银行的代表，几家律师事务所的代表和公关公司的主管坐满了大会议室。董事长很兴奋，先祝贺各家中介机构取得了阶段性胜利，然后，他给大家打气。最后轮到四家投资银行的代表发言。我不知道说什么好，所以想等别的投资银行先讲。可谁敢说负面的话？二级市场哪里有什么风险？某投行的一位董事总经理开始发言。他先说了几句好听的话（无非是拟上市的公司的优秀品质），然后他建议，“我们还是希望留点碎银在桌子上给投资者，leave some change on the table。也就是说，不要把价格定到太高，留点空间给二级市场。”
董事长嘿嘿干笑了两下。会议室的气氛非常紧张。我就坐在那位投资银行的董事总经理的“大佬”的对面，我看到这位“大佬”脸色通红，用脚踢了他的董事总经理一下，开始发言，以求补救。他说，“这样吧。我们把定价区间弄得宽一点。让公司管理层在路演时的精彩表现来决定最终IPO 价格。我建议13 倍到17 倍。行吗？”。董事长当然高兴。他环顾四周。谁也不敢反对。一片赞成的声音。我听到自己也咕哝了一个，“好！”。后来，我怕大家没听见，清清嗓子，又大声说了一遍，“好！”。这样，不到一刻钟，价格区间就定下来了。上限定在了8港元（明年预测利润的17 倍）。我坦白，我是提心吊胆：这样高的价格怎么卖呢！
我的新的担忧来了，各家投资银行必须挣表现。也就是说，我们必须卖力气安排高质量的基金公司跟拟上市公司的管理层见面。更重要的是，我们要把大单子拿回来，订单，买股票的订单。各家投行的承销费跟他们拿到的IPO 订单量是挂钩的。基金经理们虽然也跟散户一样盲从和跟风，但是他们特别讨厌：他们喜欢分析来分析去。说服他们不是一件很容易的事。在有些IPO 上亏了大钱，他们会怪罪投资银行推荐的公司太烂，或者IPO 定价太高，或者IPO 之后没有扶持（研究报告和推广不利之类）。所以，这里有点约束机制。投资银行如果想持续地把IPO 卖给基金经理们，必须掌握一个平衡点。不能不兼顾投资者的利益。但是，投资银行毕竟是投资银行。一单生意就是一单生意。做了这单生意再说。于是，短期行为和一锤子买卖的心态还是占上风的。
没有悬念，这家公司的IPO 后来就定在每股8 港元。从IPO 以来它就一直往下跌。四年后的今天，它的价格2 元有找。投资者们欲哭无泪。在股票跌倒5 元左右时，董事长虽然也象征性地回购了一些股份，但那是杯水车薪。